2024年第三季度市場策略報告：指數(shù)或?qū)挿鹗帲P(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會.pdf

2024年第三季度市場策略報告：指數(shù)或?qū)挿鹗帲P(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會。全球經(jīng)濟(jì)仍具韌性，警惕美聯(lián)儲降息預(yù)期波動。從OECD綜合領(lǐng)先指 標(biāo)、官方機(jī)構(gòu)預(yù)測來看，第三季度全球經(jīng)濟(jì)仍有韌性、但結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn) 美強(qiáng)歐弱格局。目前美國疫后居民超額儲蓄已經(jīng)消耗完畢，多個消費 指標(biāo)開始走弱，需警惕第四季度美國經(jīng)濟(jì)降溫風(fēng)險。美國5月份通脹 數(shù)據(jù)降溫，但 CPI 在 3%-3.5%區(qū)間仍呈現(xiàn)較強(qiáng)粘性、6 月非農(nóng)就業(yè)數(shù) 據(jù)有所降溫，均增添不確定性，后續(xù)美國通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)仍需觀察。 6月初歐央行首次降息，但其影響不宜高估，后續(xù)重點觀察美聯(lián)儲會 議表態(tài)。6 月份美聯(lián)儲點陣圖將年內(nèi)降息預(yù)期縮窄至 1次，但此次美 聯(lián)儲官員決策時大多未考慮 5月通脹數(shù)據(jù)的繼續(xù)降溫。如果6-8月美 國就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，美聯(lián)儲或?qū)⒈Ａ?月降息的可能性。 在美聯(lián)儲降息落地前，貴金屬板塊仍有博弈價值。參照歷史，每次黃 金脫鉤法幣，都將明顯走強(qiáng)，后續(xù)可采取“看白銀做黃金”策略。

預(yù)計第三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍以向潛在增速水平修復(fù)為主。1）投資端。 地產(chǎn)517新政短期托底房市，但地產(chǎn)中長期銷售拐點仍需觀察。從“銷 售-投資”領(lǐng)先 3個月關(guān)系來看，第三季度房地產(chǎn)投資或?qū)⒗^續(xù)磨底。 1-4 月專項債債券發(fā)行節(jié)奏偏慢，將對 5-7 月份基建投資增速構(gòu)成制 約，8-9 月基建投資或邊際回升。制造業(yè)投資雖有政策推動，但制造 業(yè)企業(yè)內(nèi)生資本開支意愿不足，將對沖政策刺激效果。2）消費端復(fù) 蘇力度偏弱，618大促提前下的社零增速相對低迷、物價數(shù)據(jù)低位運 行，預(yù)計第三季度消費仍以緩慢復(fù)蘇為主，社零增速或在 4.0%-5.5% 左右。（3）出口端。以 18個月補(bǔ)庫存周期計算，預(yù)計本輪美國補(bǔ)庫存 將延續(xù)至 2025 年 6 月，對中國出口有一定拉動。再考慮到美國 11 月 份大選，預(yù)計 6-10月份仍存在搶出口效應(yīng)加持。整體看，預(yù)計第三季 度我國出口維持弱復(fù)蘇，同比增速在 5-8%左右。（4）金融端。5 月份 社融呈現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展特征，短期宜理性看待社融對經(jīng)濟(jì)及A股影響。

指數(shù)或震蕩上行，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會。中國資產(chǎn)在全球具備性價比優(yōu) 勢，近期外資開始對中國資產(chǎn)轉(zhuǎn)向看多。（1）政策層面，第三季度政 策端整體將保持定力，但財政政策靠前發(fā)力，對第三季度經(jīng)濟(jì)有一定 托底作用。（2）業(yè)績層面，第三季度經(jīng)濟(jì)仍以向潛在增速水平修復(fù)為 主，預(yù)計上市公司業(yè)績端修復(fù)進(jìn)度較慢。（3）估值層面，目前全部A 股市凈率估值低于近十年的99.5%時期，后續(xù)估值將向常態(tài)化水平回 歸。（4）流動性層面，M2/滬深股市股票流通市值(A、B 股)比例已連 續(xù) 10個月高于 400%，尚不足以支撐牛市出現(xiàn)，但預(yù)計對 A 股底部形 成一定支撐。在業(yè)績端緩慢修復(fù)、估值常態(tài)化回歸、流動性合理充裕 下，第三季度 A股指數(shù)大概率仍以寬幅震蕩為主、呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會。