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理工能科研究報告：傳統業務穩健增長，油色譜儀持續放量。理工能科成立于2000年12月，依托市占率位居行業第一的變壓器色譜在線監測系統發家，于2009年在深交所上市， 成為我國電力設備在線監測行業首家上市公司，并持續發展該業務至今。

理工能科圍繞電力信息化，依托子公司業務驅動高毛利率。2023年，公司營業總收入/歸母凈利潤分別為10.96、2.46億元，同比分 別增長12.90%、14.64%；2024Q1，公司營業收入/歸母凈利潤分別為1.66、0.41億元，同比分別增長16.18%、142.57%。公司軟件 銷售毛利率接近90%，綜合毛利率常年維持在60%左右。

理工能科穿越財務陣痛，經營重回正軌。公司并購湖南碧藍后，因其土壤修復業務經營情況不佳，對其進行商譽減值，影響了2020 年和2021年盈利表現，其中20、21年分別計提湖南碧藍0.72、1.94億元的全部商譽，致使當時公司歸母凈利僅為2.34、0.71億元， 后續商譽減值風險極低。公司在陣痛期后逐步退出土壤業務，2022年在疫情等外部環境顯著不利的情況下仍然實現歸母凈利潤 2.15億元，同比增長202.1%，公司盈利水平大幅回升；23年歸母凈利達2.46億元，同比增長14.6%，說明公司經營狀況已步入正軌。

理工能科期間費用率相對穩定，研發投入增大以筑牢科研技術“護城河”。公司期間費用率相對穩定，18-23年期間費用率大致在 30-40%左右。公司研發費用率逐年上升，以筑牢行業內的技術“護城河”。公司研發費用率從18年的10.7%增長至22年高峰的 17.0%，截至23年底，科研人員共775人，占公司總員工人數的39.08%。公司科研投入持續加碼，助力電力信息化、電力監測設 備等業務技術領先行業，保持技術競爭優勢。

理工能科現金流穩定，分紅比例高重視股東權益。公司現金流安全穩定。23年全年經營活動產生的現金流量凈額為3.35億元，同比 增長40.1%，常年保持2-3億元左右。且公司資本開支大年已過，自由現金流迎來高增長，23年非杠桿自由現金流達3.20億元，同 比增長46.5%。此外公司凈現比常年高于1，盈利質量高，現金回款穩定。公司持續實行高分紅，并積極回購股票，重視股東權 益。公司自2009年上市以來，共以現金分紅17次，累計分紅達14.98億元，平均分紅率為61.4%；同時公司積極回購股票，24年初 至今公司累計回購股票占公司總股本的4.22%，耗資近1.8億元。

理工能科造價產品營收具有周期性及可持續性，造價類軟件龍頭地位穩固，市占率達90%。憑借公司產品完整的生態鏈和良好的客 戶使用粘性，公司龍頭地位較為穩固。2018-2023年，公司電力造價軟件由3.23億元增長至4.96億元，復合增長率為9.0%。公司傳 統造價軟件等業務格局穩健，可持續跟隨電網投資規模增長。

理工能科電力在線監測設備需求旺盛，油色譜儀有望放量。政策持續加碼，國家對電力提出新要求，電網在線監測設備成為必需， 此外隨著在線監測行業技術規范提升，推動對高單價高精度檢測裝置的需求提升，目前招標持續推進驗證需求，并引領產品單價 的進一步上升。測算目前220kV及以上均配置的總市場空間約56億元，每年存量替換市場空間為8億元左右。

理工能科順應“雙碳”政策，緊跟行業綠色低碳機遇，環保智能儀器及其運維服務業績逐步修復。22年受公共衛生事件反復、國內 經濟增速下滑等預期外不利因素的影響，公司環保儀器業務承壓，23年已開始恢復。