華峰鋁業(yè)研究報(bào)告：高端鋁加工龍頭，擴(kuò)品類+國際化穿越周期牛熊.pdf

華峰鋁業(yè)研究報(bào)告：高端鋁加工龍頭，擴(kuò)品類+國際化穿越周期牛熊。市場認(rèn)為公司的產(chǎn)品和技術(shù)沒壁壘、具有強(qiáng)周期性，我們認(rèn)為 公司2017-2023年已經(jīng)證明了持續(xù)的成長性和盈利的穩(wěn)定性；同時(shí)高端鋁加 工具有多元化定制化、客戶認(rèn)證、工藝復(fù)雜、服務(wù)響應(yīng)速度等較高的壁壘。

一、行業(yè)β：新能源車液冷板價(jià)值量更高、景氣度好，儲(chǔ)能和空調(diào)空間廣 闊。公司產(chǎn)品下游用于汽車領(lǐng)域的占比超過80%，相比傳統(tǒng)燃油車，新能源 車的熱管理系統(tǒng)核心組件價(jià)值量翻倍，其中液冷板是關(guān)鍵零部件，納百川預(yù) 測2025年全球和中國動(dòng)力電池液冷板的市場規(guī)模分別達(dá)到145、96億元， 較2022年分別增長96%、104%。用鋁量方面，假設(shè)按照每輛新能源汽車 的熱管理材料使用20kg鋁合金復(fù)合材料，全球新能源汽車對(duì)鋁合金復(fù)合材 料需求量將由2020年的6.62萬噸增長至2025年的50.84萬噸，CAGR為 50.34%；汽車領(lǐng)域之外，2025年中國儲(chǔ)能電池?zé)峁芾硎袌鲆?guī)模有望達(dá)到164 億元；假設(shè)在空調(diào)領(lǐng)域用鋁實(shí)現(xiàn)80%的銅替換，則市場空間有望實(shí)現(xiàn)百億。

二、公司α：高端（定制）化、國際化，上游布局原材料、下游綁定Tier 1。 1）歷史表現(xiàn)：我們選取鋁加工行業(yè)具有代表性的幾家龍頭公司作為比較（華 峰鋁業(yè)、銀邦股份、明泰鋁業(yè)、鼎勝新材、常鋁股份），從營業(yè)收入、歸母 凈利潤、毛利率、凈利率、ROE、單噸毛利等多項(xiàng)指標(biāo)來看，2017-2023年， 無論是成長性，還是盈利性，表現(xiàn)最優(yōu)秀的就是華峰鋁業(yè)。2）核心壁壘： 技術(shù)工藝復(fù)雜、良品率低；滿足多元化、定制化的產(chǎn)品需求；客戶認(rèn)證壁壘 和嚴(yán)格的質(zhì)量管理體系認(rèn)證；靈活的服務(wù)響應(yīng)速度和快速供貨能力。3）展 望未來：公司順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，高端化、國際化、上游布局電解鋁、下游 拓展沖壓件、產(chǎn)能仍有增長潛力，有望將核心競爭優(yōu)勢持續(xù)。