證券行業海外投行經驗總結：海外視角看我國券商并購浪潮.pdf

證券行業海外投行經驗總結：海外視角看我國券商并購浪潮。美國投行發展過程中經歷四次并購浪潮，證券行業已形成兼具業務深度、廣度的國 際一流投行。整體來看海外投行的并購主要有四種動因:1）海外投行業競爭加劇導 致利潤率降低，促使投行間并購提升盈利能力，以美國銀行為代表；2）通過不斷的 外延并購方式，海外頂級投行得以不斷補強業務短板，提升綜合實力，營業收入與 凈利潤保持整體增長態勢，以摩根士丹利為代表；3）擴展業務板塊，拓展變現渠 道，業務日趨多元化，以嘉信理財為代表；4）拓展收入范圍，擴大全球影響力，以 歐洲券商為例。投行逐漸分化為大型全能投行、精品投行、財富管理機構、專業特 色投行四大類型。它們在客戶聚焦和業務資本化程度上各有側重。

作為券商并購最經典的案例，摩根士丹利的發展歷程是一部不斷補強短板的并購進 程。公司起初通過并購擴展了機構投資、衍生品和資產管理等領域。1997 年與 Dean Witter 的合并使摩根士丹利的并購重組、證券發行與承銷業務與證券經紀業務 實現了優勢互補；2006 年并購了 Front Point Partners LP，進一步強化投資管理與 另類投資業務，從傳統的投資銀行業務轉向了資產管理業務；2009 年收購并將旗下 財富管理業務與花旗集團的 Smith Barney 合并，成為美國最大的券商，擴大了其財 富管理業務的規模并獲得更廣泛的客戶基礎和更豐富的產品線；2020 年收購折扣經 紀商 E-Trade，以擴大財富管理業務規模，填補電子產品和服務的空白，完成美國 自 2008 年金融危機以來最大的一筆收購。一步步發展成大型全能投行，在全球有舉 足輕重的影響力。

并購是行業高質量發展的必然路徑，當前證券行業并購重組內外部環境已基本具 備。從美國的四次并購浪潮以及頭部公司的經驗來看，并購將提升資本實力、擴大 市場份額、均衡業務結構、提升抗風險能力等。市場化并購重組將有助于推動證券 行業集中度提升，改善行業同質化競爭格局。自 2019 年 11 月起，證監會首次提出 鼓勵券商行業同業并購，目標是打造航母級券商，通過多渠道充實資本、鼓勵并購 重組、增強資本實力、優化行業結構，并提倡豐富服務功能、提升資產定價和風險 管理能力，后續政策也持續支持證券行業內部并購。在頭部券商示范效應、政策助 推、估值底部以及市場環境的倒逼下，預計未來證券業并購重組的案例仍會持續涌 現，同時將加速當前正在進行的并購進度。