港股投資方法論：流動性視角看降息后的港股.pdf

港股投資方法論：流動性視角看降息后的港股。聯系匯率制下，港股流動性初探。 1、在聯系匯率制的框架之下，香港金管局通過自動利率調節機制及剛兌保證承 諾來維系匯率穩定。 2、基于此，我們將港美利差作為衡量中國香港市場流動性的關鍵指標，并梳理 出兩條流動性的關鍵傳導路徑：港元觸發弱方保證水平—金管局買港元賣美元— 基礎貨幣減少—市場流動性收縮—港股估值中樞下行；港元觸發強方保證水平— 金管局賣港元買美元—基礎貨幣增加—市場流動性擴張—港股估值中樞上行。

復盤美聯儲降息周期下，港美利差對港股影響幾何。 1、定性視角下，美聯儲降息確實會對中國香港市場流動性產生影響，且影響在 降息初期更為顯著；然而，流動性的釋放不一定完全對應股票市場的上漲。與其 他降息交易的特征類似，經濟是否衰退和宏觀因子傳導到盈利端的通暢程度均是 影響港股市場的重要因素。而這點的傳導邏輯有二：一是投資港股的全球資金會 因為經濟/金融危機的爆發而降低風偏；二是港股分子端主體為中國資產，與中 國經濟復蘇預期息息相關。 2、定量視角下，流動性視角下港美利差與港股確實存在負相關的關系。然而， 考慮到中國香港市場分子端、分母端定價來源的復雜性，降息帶來的流動性改善 只是港股牛市的基礎，牛市進一步需要：分子端中國資產的復蘇+分母端外資風 險偏好的穩定。

本輪降息周期下的港股：流動性改善落地，短期仍需時間換空間。 1、通過復盤本輪美聯儲降息前后的港股行情，我們認為可以從“基本面/流動性” 和“預期/現實”的輪動來理解。結合國慶節后的利率變化和匯率變化，我們認 為當下美聯儲降息對中國香港市場流動性傳導的有效性較為明顯，但持續性或受 美國二次通脹干擾，降息之路仍然波折。 2、從推動力來看，得益于外資對降息周期下的港股市場青睞度抬升+高性價比 下各路資金逐漸加倉，中國香港市場流動性寬裕對港股的積極影響方向確定，但 考慮到前期政策博弈過度，外資 Long only 資金的轉向與加倉并非一日之功，短 期來看港股仍需“時間換空間”。此外，南向資金視角，相比于 2020 年，本輪降 息周期下的南下情緒盡管仍然積極，但驅動已有所不同。往后看，隨著三點預期 的依次落地（國內政策進一步積極預期、聯儲降息預期、美國大選預期），港股 或進入流動性改善后的新一輪慢牛。 配置上，建議關注：流動性改善后的慢牛——（1）降息趨勢確定，利率敏感疊加盈 利預期改善：互聯網龍頭、醫藥；（2）高分紅，中長期配置價值凸顯：公用事業、 銀行、通信運營商。