航天軍工行業掘金2025：需求恢復，成長提速.pdf

航天軍工行業掘金2025：需求恢復，成長提速。參考 2020-2021 年“五年計劃”交接時刻，軍工板塊利潤修復可期。 我們認為目前板塊與 2020-2021 年基本面相似，均處于“五年計劃”交接 時刻，下游需求有望逐步落地，板塊業績有望實現困境反轉，后續產業節奏 或為：2025H1 迎來上游元器件/新材料企業訂單&收入拐點→2025-2026 年 下游主機廠新一輪合同負債逐步落地，此外中游配套企業的新增產能平穩釋 放，對上游的訂單傳導、下游的任務承接能力螺旋式提升。復盤 2020-2021 年，業績變化為個股上漲主要驅動力。我們建議關注綁定新一輪主戰裝備， 具備國產化率提升或滲透率提升邏輯的核心板塊，建議關注信息化、新材料、 航空發動機、新質新域等方向。

復盤：類比 2020-2021 年，行業基本面或迎來觸底信號 。站在當下，板塊基本面與 2020-2021 年相似，“五年周期”本身前低后高的 特點、中期調整造成的 23-24 年低基數，以及下一個“五年計劃”的提前備 貨需求，使得板塊的利潤修復預期較高。1）下游主機廠：合同負債為主要 領先指標，“十四五”大額合同負債已經按預期執行，“十五五”新訂單落地 可期；2）中游配套廠：產能擴張為核心要素，2021 年以來處于持續擴張階 段，“十五五”承接能力或進一步提升；3）上游元器件/新材料企業：24Q3 單季度收入增速觸底，或迎來新一波需求修復。我們認為下一個“五年計劃” 需求將至，板塊利潤修復可期。

展望：迎接 2025，需求落地，有望加速成長。 我們認為在軍工是成長驅動型板塊的前提以及回調幅度較大、估值低位的現 狀下，2025 行業有望供給與需求共振，靜待基本面困境反轉。需求端：1） 國際局勢：全球安全問題頻發，俄烏、巴以沖突等事件體現出裝備體系自主 可控至關重要；2）延安會議強調政治建軍重要性，長期利好軍工行業發展； 3）24 年軍費穩定增長，中長期建軍目標有望促使政府對國防建設的投入持 續增長；4）行業持續擴產：軍工行業以銷定產，進一步驗證需求高景氣。 供給側：1）國企治理改善：股權激勵持續開展，核心軍工國企活力有望提 升；2）資產證券化有望加速：資產證券化水平有望繼續提升。。