江西銅業(yè)研究報告：礦端與冶煉端優(yōu)勢突出，銅行業(yè)龍頭迎價值重估.pdf

江西銅業(yè)研究報告：礦端與冶煉端優(yōu)勢突出，銅行業(yè)龍頭迎價值重估。公司主營業(yè)務涵蓋銅和黃金的采選、冶煉與加工，稀散金屬的提取與加工，硫化工以及貿(mào)易等 領域，在銅以及相關有色金屬領域建立了集勘探、采礦、選礦、冶煉、加工于一體的完整產(chǎn)業(yè) 鏈，是中國重要的銅、金、銀和硫化工生產(chǎn)基地。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別 為歸母凈利潤分別為72.17/76.79/83.45億元，分別同比增長10.94%/6.41%/8.67%，3年CAGR 為8.66%。

全國銅行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局

江西銅業(yè)主營業(yè)務涵蓋銅和黃金的采選、冶煉與加工，稀散金屬的提取與加工， 硫化工以及貿(mào)易等領域，在銅以及相關有色金屬領域建立了集勘探、采礦、 選礦、冶煉、加工于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，是中國重要的銅、金、銀和硫化 工生產(chǎn)基地。2023年，公司陰極銅/黃金/白銀/硫酸/銅加工產(chǎn)品/自產(chǎn)銅 精礦含銅/標硫精礦分別實現(xiàn)產(chǎn)量209.73萬噸/112.64噸/1351.54噸 /595.79萬噸/181.79萬噸/20.2萬噸/265.85萬噸。

受益于銅價上行，盈利能力改善

2023年及2024 H1，公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為65.05/36.17億元，分別 同比增長8.53%/7.66%。受益于銅價上行，公司盈利能力改善；2023年及 2024 H1公司銷售毛利率分別為2.68%/4.10%，分別同比-0.30/+1.57 pct。 分產(chǎn)品來看，2024 H1公司陰極銅/銅桿線/黃金/稀散及其他有色金屬/白 銀/銅加工產(chǎn)品/化工產(chǎn)品分別實現(xiàn)毛利率4.3%/1.9%/2.4%/4.4%/9.6%/ 2.5%/31.2%，分別同比+1.5/+1.7/-0.5/+3.6/+6.7/-2.9/+20.8 pct。

自有礦山資源優(yōu)質(zhì)，阿富汗銅礦帶來增量

江西銅業(yè)自有礦山儲量、產(chǎn)量穩(wěn)定，可開采年限長。公司主力銅礦德興銅礦是 露天開采銅礦山，單位現(xiàn)金成本低于行業(yè)平均水平。近年來，公司銅精礦 生產(chǎn)平穩(wěn)，公司自有的五大銅礦山年產(chǎn)量逾20萬噸。2024 H1公司自產(chǎn)銅 精礦含銅產(chǎn)量10.1萬噸，同比增長1.2%。公司參股阿富汗艾娜克世界級 銅礦，近期項目有望取得實質(zhì)性進展，未來將貢獻礦銅增量。

公司TC長單占比高，帶動冶煉利潤增厚

江西銅業(yè)冶煉廠簽訂的銅精礦采購合同中長單占比高，現(xiàn)貨TC/RC價格下滑對 冶煉利潤影響或有限。另外，2024年初以來至2024年11月10日，華東 地區(qū)硫酸均價為205元/噸，較2023年全年均價上漲101.7%；硫酸價格改 善，有望提振冶煉端利潤。從公司子公司富冶和鼎銅業(yè)盈利情況來看，2024 H1實現(xiàn)凈利潤5.35億元，接近2023年全年凈利潤5.98億元，說明2024 年冶煉廠盈利有望顯著增厚。