建筑裝飾行業(yè)2025年投資策略：回歸本源、發(fā)展中漸進(jìn)修復(fù)，聚焦成長(zhǎng)、大變局中開(kāi)新局.pdf

建筑裝飾行業(yè)2025年投資策略：回歸本源、發(fā)展中漸進(jìn)修復(fù)，聚焦成長(zhǎng)、大變局中開(kāi)新局。展望2025年基本面，國(guó)內(nèi)：需求端①化債政策“及時(shí)雨”靴子落地， 地方信用修復(fù)需求釋放；②中央財(cái)政、中央企業(yè)或進(jìn)一步聚焦“有效需 求”，細(xì)分賽道高景氣。供給端財(cái)務(wù)、市值雙重考核“指揮棒”下，企 業(yè)經(jīng)營(yíng)或持續(xù)改善，促進(jìn)估值修復(fù)。海外：美國(guó)大選結(jié)果出爐、百年未 有之大變局或全面加速，中資走出去與海外新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)生建設(shè)需求 雙輪驅(qū)動(dòng)。長(zhǎng)期看：建筑行業(yè)“做強(qiáng)做優(yōu)”、“做精做優(yōu)”兩種發(fā)展路 徑有望并存。

基于以上，2025年建議關(guān)注3個(gè)方向：

方向1：估值修復(fù)：內(nèi)需一攬子化債疊加逆周期托底，勝率看央企、賠 率看國(guó)企。地方政府化債進(jìn)入關(guān)鍵年，截至11月22日，11月已發(fā)行 特殊再融資專項(xiàng)債11183億元，預(yù)計(jì)25年一般公共預(yù)算支出或改善、 地方政府性基金支出降幅或收窄、PPP項(xiàng)目緩慢重啟，基建投資或維 持中等個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。業(yè)主資金情況改善，支付及投資意愿加強(qiáng)，建筑企 業(yè)或迎行業(yè)需求改善及資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)。勝率看央企：關(guān)注央企集中 度持續(xù)提升，格局優(yōu)化、財(cái)務(wù)及市值考核強(qiáng)化、化債政策帶動(dòng)估值修 復(fù)。賠率看國(guó)企：關(guān)注經(jīng)濟(jì)大省挑大梁，重視訂單景氣度反轉(zhuǎn)標(biāo)的。

方向2：業(yè)績(jī)成長(zhǎng)：有效投資疊加大安全觀指引，專業(yè)工程、國(guó)際工程 等細(xì)分景氣方向具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)。（1）專業(yè)工程：24M11國(guó)務(wù)院國(guó)資委 舉辦的集體學(xué)習(xí)會(huì)中指出，要推動(dòng)央企穿越經(jīng)濟(jì)周期，支持企業(yè)開(kāi)啟增 長(zhǎng)的“第二曲線”。我們判斷未來(lái)投資增量主要集中于服務(wù)國(guó)家安全支 撐、經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)效應(yīng)強(qiáng)、由中央財(cái)政或企業(yè)投資主導(dǎo)的領(lǐng)域，關(guān)注水利水 運(yùn)、采礦、核電、低空經(jīng)濟(jì)、通信、石油化工工程投資機(jī)會(huì)。（2）國(guó) 際工程：24Q1-3，我國(guó)對(duì)外工程新簽額達(dá)1717億美元，同比+22.1%。 國(guó)內(nèi)基建房建需求放緩背景下，出海成為建筑企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)必由之路。 “一帶一路”布局深化+逆全球化提升發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)需求+美 大選落地帶動(dòng)中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能出海背景下建筑企業(yè)出海有望提速，關(guān) 注深耕海外鋼鐵、水泥、化工、電力、礦業(yè)工程標(biāo)的。

方向3：重組并購(gòu)：并購(gòu)重組政策頻出，重點(diǎn)關(guān)注：（1）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)； （2）控制權(quán)變更兩方向投資機(jī)會(huì)。