固收深度報告：銀行“縮表”的延伸思考，詳解商業銀行并購浪潮及相關二永債機會.pdf

固收深度報告：銀行“縮表”的延伸思考，詳解商業銀行并購浪潮及相關二永債機會。商業銀行并購重組現狀：1）地域視角：從并購進度來看，各地兼并進 度差異明顯，落地模式遵循“一省一策”；從并購模式來看，各地整合路 徑因地制宜，其中成立統一法人的農商銀行和組建省級農商聯合銀行成 為合并的主流模式。2024 年商業銀行合并一方面主要系監管部門推動 農村金融機構改革的政策要求，另一方面系各地方政府對區域金融風險 的防控需求，外生因素與內生因素共同驅動各地根據自身實際情況采取 差異化的整合路徑，致使區域分化特征顯著。2）類型視角：規模較小、 資質較弱的商業銀行為主要的退出機構類型，其中村鎮銀行和農商行是 合并重點，退出原因呈現出經營困境化險與政策驅動整合并行的趨勢， 其中村鎮銀行作為中小金融機構，受制于單一業務模式與本地經濟關聯 度較高的局限，其整合主要源于在經濟增速放緩和監管強化背景下的經 營困境，而農商行和信用社的大規模政策性合并則更多是出于地方優化 資源配置、形成金融合力的政策導向。預計未來商業銀行的并購重組將 在政策引導與市場需求的共同作用下持續深化，整合力度預期加大。

商業銀行并購重組動因：1）政策層面，改革化險需求推動銀行兼并整 合：對于個別金融機構風險如何防范化解的問題，國務院金融委已經明 確地方政府必須承擔起主要責任，表明政策層面的引導遵循自上而下的 執行模式。中小銀行由于資本約束和管理能力有限，存在較大的資源浪 費和低效配置現象。通過兼并重組，弱勢銀行的資源可以并入較強銀行， 實現資源的優化整合，避免金融資源的過度分散，有利于金融資源更有 效地服務于實體經濟，推動資本流向更具市場潛力和發展前景的行業領 域，進而促進當地經濟的高質量發展。因此，即使銀行自身經營問題不 大，中小銀行也可能出于地方政府執行相關政策而被合并。2）市場層 面，盈利承壓與資本補充需求倒逼銀行并購提速：a）凈息差下行壓力 下，商業銀行經營風險日益凸顯；b）中小銀行可以通過并購來取得資 金解決撥備計提不足、存量不良資產問題，從而提升資產質量并增強抗 風險能力；c）中小銀行外部融資渠道有限，被動承擔較為剛性的補充資 本壓力。3）中小銀行的注銷與并購潮背后，是政策與市場雙重因素的 共同驅動所致。從長遠看，中小銀行的并購重組不僅是短期風險的化解 過程，更是提高行業整體韌性的重要方式，因此未來中小銀行的存續狀 態或仍取決于資本注入、資產質量優化以及地方經濟修復的實際進程。

商業銀行并購重組影響二永債信用利差的傳導機制：1）新設合并：a） 從合并前后二永債個券的信用利差總體趨勢上看，合并后原存續二永債 信用利差水平趨于一致，且公告初期低利差水平的個券呈現整體向高利 差水平個券靠攏之勢，一方面或主要源于新設主體在合并初期需要應對 被合并主體原有的大量歷史遺留問題，故市場因其短期內可能面臨的整 合挑戰及信用資質變化而相對謹慎；另一方面或主要源于合并初期新設 主體通常需要時間來優化資產負債表和改善經營，利差調整或系市場對 其整合進程可能存在延遲的一種風險補償，故合并公告后的短期內市場 傾向于對存續的二永債持觀望態度，相關個券估值上行以反映對潛在不 確定性的定價。b）從合并前后二永債個券的信用利差調整幅度上看， 不同銀行合并后原存續二永債信用利差的壓縮程度存在顯著差異，表現 為合并后銀行信用資質改善情況與其存續二永債個券信用利差壓縮幅 度呈正相關關系。2）吸收合并：a）從被合并銀行主體的存續債券走勢 來看，吸收合并后其二永債信用利差明顯收斂，并逐漸趨于合并銀行主 體所發行債券的利差水平。b）從合并銀行主體的存續債券走勢來看， 吸收合并后其二永債的利差變化方向和幅度則取決于市場對合并后整 體信用資質的判斷。影響合并主體存續二永債利差走勢的因素是多元 的，一方面或為合并規模和合并復雜度，即涉及機構數量越多，整合難 度越大，市場對其合并后的信用資質研判的不確定性越高，進而推動存 續債券利差水平在合并后一定時間內走闊；另一方面或為被合并方在合并前的資產質量狀況，即資產質量相對尚可的被合并主體可能可以為合 并后主體帶來更多正向的資質提升、減少更多負向的資質拖累；此外， 合并雙方所在地的地方政府及監管機構的支持力度同樣是影響市場預 期的重要因素。