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招商銀行研究報告：中收恢復正增長，其他非息擾動可控。招商銀行發布 2025 年三季度報告，點評如下：25Q1-3 營收、PPOP、 歸母利潤同比增速分別為-0.5%、-1.2%、0.5%，增速較 25H1 分別回 升 1.21pct、1.44pct、0.27pct，營收利潤增速均邊際回升。從累計業績 驅動來看，規模擴張和撥備計提減輕為主要正貢獻，凈息差收窄、其他 收支下滑形成拖累；Q3 單季中收對業績貢獻由負轉正。

亮點：（1）中收增速回正。25Q1-3 凈手續費增速由負轉正，同比增長 0.9%，Q3 單季凈手續費增速提升至 7.1%。拆分來看，25Q1-3 財富管 理收入同比增長 18.76%，除代理保險收入同比下降 7.05%，代理理財 /基金/信托/證券交易收入同比增長 18.14%/38.76%/46.79%/78.50%； 受信用卡收入下降影響，銀行卡和結算與清算手續費收入分別同比下降 17.07%/4.55%；資產管理手續費收入同比下降 1.86%；往后看，公司 財富管理業務優勢穩固，隨著資本市場活躍度提升和賺錢效應外溢，預 計中收有望實現恢復性增長，業績彈性可期。（2）凈息差降幅趨緩，單 季企穩回升。25Q1-3 凈息差 1.87%，環比下行 1bp；測算 25Q3 單季 凈息差 1.82%，環比回升 2bp，其中，測算單季生息資產收益率環比下 行 4bp、測算單季計息負債成本率環比改善 6bp。（3）存貸增速邊際回 升。25Q3 末貸款/存款同比增長 5.6%/9.0%，增速邊際微升；零售貸款 增速放緩至 3.4%，對公貸款同比高增 13.6%。

關注：（1）零售不良率環比上行 1bp。25Q3 末不良率 0.94%，環比上 行 1bp；本行口徑對公不良率 0.82%，環比下行 5bp，零售貸款不良率 1.05%，環比上行 1bp；關注率 1.43%，環比持平；逾期率 1.34%，環 比下行 2bp。（2）金融投資以配置盤為主，債市波動對業績擾動好于同 業。Q3 末金融投資占生息資產比例為 32.4%，結構上 TPL/AC/OCI 占 比分別為 16%/51%/33%；25Q1-3 投資收益和公允價值變動損益合計 214 億元，同比減少 22.82%，占營收/利潤總額 8.52%/15.86%；其中 投資收益 302 億元，同比增長 22.67%，公允價值變動損益-88 億元， 去年同期 31 億元。（3）浮盈回吐，綜合收益承壓。前三季度其他綜合 收益-171 億元，去年同期 148 億元；綜合收益總額同比減少 24.34%。