滬農(nóng)商行研究報告：深耕滬郊，安全穩(wěn)健，科創(chuàng)、養(yǎng)老金融特色鮮明.pdf

滬農(nóng)商行研究報告：深耕滬郊，安全穩(wěn)健，科創(chuàng)、養(yǎng)老金融特色鮮明。深耕滬郊的萬億省級農(nóng)商行。滬農(nóng)商行成立于2005年8月25日，是全國首 家在農(nóng)信社基礎(chǔ)上改制成立的省級股份制銀行，扎根上海70+年，2023年上海 地區(qū)網(wǎng)點占比超98%，其中上海郊區(qū)網(wǎng)點占比近77%。滬農(nóng)商行總體經(jīng)營穩(wěn) 健向好，于2021年8月19日在上交所主板上市。截至2024年一季度，滬農(nóng) 商行的總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.44萬億。

區(qū)位優(yōu)勢明顯，郊區(qū)增長潛力大。作為國際金融中心，上海經(jīng)濟(jì)土壤肥沃，居 民人均收入水平高，高凈值人群占比較高，并且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有利于金融業(yè) 務(wù)開展。2023 年上海市GDP 達(dá)4.7萬億，居全國城市第一，上海市人均可支 配收入、人均消費支出分別為8.48、5.25萬元，均為全國第一。滬郊對人口持 續(xù)保持吸引力，2018-2023年郊區(qū)常住人口均實現(xiàn)正增長，并且上海市重點發(fā) 展的“五個新城”主要分布在上海郊區(qū)，相應(yīng)配套的城市基建將拉動郊區(qū)經(jīng)濟(jì)增 長，對于銀行的綜合金融服務(wù)需求也有增長空間。滬農(nóng)在五個新城的網(wǎng)點布局 相對較多，并且滬郊基礎(chǔ)深厚，有望獲得更多業(yè)務(wù)機(jī)會。

股東以國資為主，管理層經(jīng)驗豐富。1）滬農(nóng)商行前九大股東均為國資背景， 主要為海運、鋼鐵、金融、高速公路等龍頭企業(yè)，有助于滬農(nóng)獲取上海市優(yōu)質(zhì) 對公資源。前十大股東合計持股比例約61%，其中剩余的限售股份將于2024 年8月19日全部解禁，基于目前限售的大股東均為資金充足的國有企業(yè)，且 部分大股東在限售期間有增持的現(xiàn)象，我們預(yù)計在解除限售后并不會出現(xiàn)大規(guī) 模減持的現(xiàn)象；2) 高管團(tuán)隊大部分為該行上市階段的團(tuán)隊，均具有多年上海 金融機(jī)構(gòu)工作經(jīng)驗，對滬農(nóng)有充分的了解，具備人熟地熟的優(yōu)勢。自2021年 上市以來，高管團(tuán)隊陸續(xù)增持該行股份，既彰顯對滬農(nóng)未來發(fā)展的信心，也強(qiáng) 化了利益一致性，股權(quán)激勵充分。

對公方面：打造“三農(nóng)小微”和“科創(chuàng)金融”兩張新名片。滬農(nóng)過去地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展 較快，如今新舊動能切換，地產(chǎn)業(yè)務(wù)壓降，三農(nóng)小微和科創(chuàng)金融提供增長新動 能。1）名片一：服務(wù)三農(nóng)，普惠小微發(fā)展好。滬農(nóng)商行構(gòu)建以“三農(nóng)”金融為 本色的普惠金融服務(wù)體系，深耕郊區(qū)有利于三農(nóng)業(yè)務(wù)發(fā)展。普惠小微貸款發(fā)展 較快，2018-2023年CAGR高達(dá)28.6%，2023年普惠小微戶均貸款規(guī)模較2022 年下降33萬元至155萬元；2）名片二：打造科創(chuàng)金融特色名片?？苿?chuàng)金融起 步早，不斷深耕，已具備品牌影響力。由于上?？萍紙@多規(guī)劃在郊區(qū)，滬農(nóng)商 行在科創(chuàng)金融開展方面也具有網(wǎng)點優(yōu)勢。2023年科技型企業(yè)貸款余額為925.16 億元，同比增長29.9%，占對公貸款的比重較2022年提升1.8pct至20.5%。

零售方面：發(fā)力非房零售貸款和財富管理業(yè)務(wù)。滬農(nóng)商行零售轉(zhuǎn)型力度加大， 優(yōu)化業(yè)務(wù)條線與零售貸款結(jié)構(gòu)，財富管理戰(zhàn)略更加明晰。1）零售貸款結(jié)構(gòu)調(diào) 整：在按揭貸款受監(jiān)管要求壓降以及按揭提前還款的情況下，主要發(fā)力個人消 費貸和個人經(jīng)營貸；2）財富管理業(yè)務(wù)起步較早，近年來戰(zhàn)略重要性日益凸顯。 其中理財和代銷業(yè)務(wù)起步較早，2023年理財規(guī)模居農(nóng)商行首位，已獲托管牌 照，理財牌照可期。養(yǎng)老金融方面，滬農(nóng)商行較早開始代發(fā)養(yǎng)老金，已具備一 定的養(yǎng)老客戶基礎(chǔ)，2023年代發(fā)養(yǎng)老金客戶為122萬戶，上海地區(qū)市占率排 名第二。在上海老齡化趨勢下，養(yǎng)老金融的貢獻(xiàn)度有望提升。

財務(wù)分析：盈利能力較優(yōu)，成本、中收有優(yōu)勢。2021 年末以來滬農(nóng)商行歸母 凈利潤增速和ROE持續(xù)高于農(nóng)商行平均水平，拆分來看，主要是成本（負(fù)債 成本、管理成本、信用成本）和中收具有相對優(yōu)勢。一是深耕滬郊，低負(fù)債成 本優(yōu)勢明顯；二是管理成本控制較好；三是資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，滬農(nóng)地處上海優(yōu)質(zhì) 區(qū)域，且風(fēng)險偏好較低，不良率長期低于1%；四是布局較早的中收業(yè)務(wù)具備 相對優(yōu)勢，并且中收占比在可比同業(yè)中較高。