香港交易所研究報告：勇立潮頭敢為先，互聯互通正當時.pdf

香港交易所研究報告：勇立潮頭敢為先，互聯互通正當時。香港交易所是全球主要的交易所集團之一，也是中國香港地區唯 一的交易所，旗下擁有4家交易所及5家結算所。自2000年上市以來，香 港交易所整體財務表現優異，2000-2024年期間，收入和利潤分別增長了8.7 和13.8倍。輕資本的商業模式使得港交所具備較高的股東回報，2000-2024 年ROE均值達到32.52%，另外分紅率長期維持在90%。在A股龍頭陸續 赴港上市、資金不斷南下及港股行情支撐下，港股市場2025年1-5月實現 ADT2243億港元，同比+125%。

商業模式和核心壁壘：公司主要是以量價為主導的輕資本經營模式，現貨、 股本及金融衍生工具、商品、數據及連接、公司項目共同構成港交所的收入 來源分部。其中從營運分部來看，現貨分部、股本及金融衍生工具分部對于 港交所收入的貢獻較高，2024年收入占比達7成。按收費類型來看，交易 費及交易系統使用費、結算及交收費是港交所主要的收入來源，2024年合 計收入占比為53%，隨著美債收益率處于高位，2023和2024年投資收益 凈額也成為港交所重要的收入貢獻之一。區域壟斷性、交易結算清算的縱向 一體化、各類產品的多元化經營能力是港交所的獨特優勢。

未來增長點：看好ADT抬升下公司盈利及估值中樞的提升。1）A股龍頭赴 港上市和中概股預計回流加速下，我們認為港股市場產業結構會發生變化， 盈利和估值水平有所提升；2）南向資金占比不斷提高下，港交所換手率中 樞提升，因此港股市場整體ADT有提升趨勢；3）對比全球交易所，港交所 信息和數據業務收入占比較歐美交易所仍有較大差距，存在較大發展空間。