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2025年港股互聯網行業投資策略：悅己消費高景氣，GenAI開啟新增長。港股互聯網分紅回購提升，關注競合關系變化和AI增量。 2024年港股互聯網反彈驅動：互聯網公司利 潤率好轉（反內卷、降本增效等）以及提高回購分紅，疊加美聯儲降息開啟、中國9月貨幣和財政策重大 轉變。跑贏個股：出海、AI、回購分紅。展望2025年：1）互聯網大廠積極投入AI有望帶來新的增量；2） 互聯互通加速；字節國內增長降速，抖音聚焦海外，布局AI，國內大廠競爭緩和預計持續。

互聯網平臺：競爭緩和，汽車和AI醞釀第二曲線。1）騰訊本土游戲如期提速，全球化仍有較大空間。 2025年Pipeline關注《王者榮耀：世界》《星之破曉》等，25年增長確定性仍高。騰訊在AI上有數據和 場景優勢，AI對廣告、云的拉動已開始體現；2）阿里巴巴聚焦電商整合國內外資源，淘天集團多項改革， 跟蹤消費承壓下，頭部電商份額和利潤率變化。阿里大模型能力全球靠前，AI拉動收入增速、利潤率向 上；3）小米集團高端化和汽車、大家電突破背后，是新零售推進、組織架構完善、加大研發和制造投入 的成果；4）本地生活競爭邊際改善，拼團、拼好飯等形式提升到家業務經營利潤率，抖音生活服務調整 策略打持久戰，組織架構調整，到店業務按區劃分，到家外賣暫時收縮，競爭邊際趨緩。

4億+泛年輕人精神消費高景氣，關注Z潮玩、谷子等新機會。潮玩是IP塑造、運營和變現的完整過程， 而卡牌、谷子等不參與IP塑造，是對成熟IP的變現和渠道銷售。泡泡瑪特已經實現從渠道向品牌產品轉 化，業績增長的持續性來自實現IP平臺化，多品類擴張+出海，未來北美歐洲市場的擴張是海外市場打 開空間的關鍵。卡牌的代表卡游強于龐大經銷商網絡+產品運營+外購IP，利潤率更高但收入有所波動， 爆款產品的持續接力以及面向未成年人經營的合規風險控制是重點，已開始自建IP和渠道。有IP優勢的 閱文集團也開啟了卡牌等衍生品的布局。

娛樂內容：挖掘細分市場機會。云音樂：高景氣，格局好，年輕用戶長期商業化空間大；嗶哩嗶哩：用 戶健康增長，廣告仍有空間，關注游戲Pipeline；網易：業績觸底、回購加速，拐點臨近；心動公司： Taptap受益行業供給擴張，自研游戲帶動業績成長；金山軟件：24年老游戲盤活，25年新品周期驅動； 貓眼娛樂：電影的smart β+演出第二成長曲線；快手：關注國內份額變化，海外商業化和AI落地。