BOSS直聘研究報(bào)告：用戶持續(xù)增長和AI驅(qū)動變現(xiàn)升級帶來長期增長前景；上調(diào)目標(biāo)價(jià)并首次覆蓋H股評為買入 （摘要）.pdf

BOSS直聘研究報(bào)告：用戶持續(xù)增長和AI驅(qū)動變現(xiàn)升級帶來長期增長前景；上調(diào)目標(biāo)價(jià)并首次覆蓋H股評為買入 （摘要）。基于2025年下半年現(xiàn)金收款和 收入增速較過去12個(gè)月加快的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)BOSS直聘將迎來長期 增長前景，2024-2030年收入/凈利潤年均復(fù)合增速分別為 13%/16%。這主要得益于：i) 憑借對各類求職者和企業(yè)的全面覆蓋， 可實(shí)現(xiàn)持續(xù)的用戶增長和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；我們預(yù)測月活躍用戶數(shù)(MAU)年 均復(fù)合增速將達(dá)11%，到2027/2030年在中國勞動力中的滲透率將達(dá) 到40%/50%，求職者/招聘方(C/B)比率均值約為7.6倍，基本持平于 今年以來的水平；ii) 隨著月活用戶增速放緩，企業(yè)付費(fèi)率的提升（特 別是在月活用戶增速放緩的后期），預(yù)計(jì)將從2025年的19%左右提高 到2030年21%左右，意味著變現(xiàn)仍將保持審慎；iii) AI驅(qū)動的技術(shù)升 級將改善用戶體驗(yàn)和增值服務(wù)(VAS)收入，從而推動2026-2030年現(xiàn)金 ARPPU（平均每客戶付費(fèi)）每年增長2-3%。

此外，我們認(rèn)為BOSS直聘以AI為主導(dǎo)的招聘平臺以及高強(qiáng)度的研發(fā) 投入（占2025年收入的21%）將帶來業(yè)務(wù)機(jī)會：i) 從匹配服務(wù)延伸至 閉環(huán)交易，正在測試的AI招聘智能體“Hammer”在長期內(nèi)有望令 BOSS直聘能夠通過人才交付實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)，而不會像使用獵頭/人才招聘 機(jī)構(gòu)那樣被攤薄利潤率；ii) 從中國大陸市場拓展至海外市場，香港子 公司OfferToday是海外擴(kuò)張的第一站，據(jù)管理層稱潛在收入規(guī)模達(dá) 1.5億美元，該平臺在推出第一年內(nèi)已成為按日流量計(jì)排名第三、或 按下載量計(jì)排名第一的在線招聘平臺。

在本報(bào)告中，我們討論了以下幾個(gè)主要的投資者問題：i) 2025年下半 年現(xiàn)金收款增速加快的驅(qū)動因素以及中期內(nèi)的總收入增長；ii) BOSS 直聘2B/2C的AI舉措及變現(xiàn)路徑；iii) 基于微觀數(shù)據(jù)點(diǎn)和高盛宏觀觀點(diǎn) 來看，AI對招聘需求有何影響；iv) 海外業(yè)務(wù)進(jìn)展以及與全球同業(yè)的比 較。