2025年海外宏觀經濟展望：以“戰”為“綱”.pdf

2025年海外宏觀經濟展望：以“戰”為“綱”。2020 年以來，全球經濟呈現出周期錯位和結構分化兩大特征。展望 2025，去通脹、硬著陸、 降息潮等舊矛盾疊加特朗普 2.0 新敘事，或交織出不一樣的宏觀圖景。

一、雁過且留痕：去通脹的“最后一公里”，經濟“低溫”與“高壓”并存

2020 年以來，全球經濟蹣跚前行，有“贏家”也有“輸家”。2024 年增速已基本收斂至長期 潛在水平，但區域冷熱不均、行業結構分化的特征依然顯著。代表性的“贏家”如 G7 中的美 國、EU 非核心國西班牙和亞洲新興國印度，代表性的“輸家”是德國。日本則是喜憂參半。 經濟結構和財政政策逆周期調節的力度是區分“贏家”與“輸家”的重要尺度。服務業的高景 氣源于充分就業和實際可支配收入的增長。制造業的低景氣主要歸因于全球“加息潮”和全球 產業鏈重構中的制造業競爭，后續的不確定性主要來源于特朗普關稅 2.0。 展望 2025，美國的核心矛盾或不再是加息背景下的硬著陸還是軟著陸，而是已經“著陸”和 降息背景下、特朗普 2.0 政策產生的“滯脹”壓力；歐洲“內冷外熱”的結構或得以延續，復 蘇的阻力源于制造業競爭力的缺失和關稅 2.0 沖擊。日本的工資-物價良性循環正在轉動。

二、沖擊與回應：特朗普 2.0 將如何重塑“美國優先”戰略、影響全球經濟？

2.0 時代，特朗普的政治資本更雄厚，“共和黨本質上已變成了特朗普黨”。2024 年大選中， 特朗普大獲全勝，贏得了全國普選票、選舉人票和所有 7 個搖擺州，在絕大多數選區和選民群 體中的得票率都超過了 2020 年。在共和黨內，特朗普的“受歡迎程度“可與羅納德·里根媲美。 特朗普 2.0 的政策框架整體上繼承了 1.0 時代：對內追求低通脹；放松監管；減稅與縮減財政 開支；增加能源供給；對外推行全面關稅，放棄自由貿易立場；收緊移民、大量驅逐境內的非 法移民。地緣方面，奉行“以實力求和平”，或綜合考慮整體戰略收縮和區域再平衡。 特朗普 2.0 一攬子政策的宏觀圖景為“溫和滯脹”：增長偏負面、物價先脹后縮、金融條件先 緊后松，永恒的是政策不確定性。特朗普 2.0 面臨的經濟約束為“五高一低一強”：高通脹、 高利率、高財政赤字和政府杠桿率、高貿易赤字、高貧富分化、低貨幣化空間和強美元。

三、無晴卻有晴：從 Ex-China 到 China+，中國制造“出海”，與“贏家”為伍

2025 年，經濟的內生力量本應該推動制造與服務從分化到收斂，但特朗普 2.0 關稅沖擊或成 為收斂的障礙。2018-2019 年特朗普關稅 1.0 沖擊后，全球、發達與新興國家制造業與服務業 均走弱，但制造業下行的斜率更陡峭，導致兩者的分化不斷擴大。 長期而言，全球制造業的“大分流”更值得關注。發達國家制造業自 2008 年始終處于停滯狀 態，新興與發展中經濟體（EMDE）已成為主導力量。EMDE（ex-China）是未來工業化增量 的主要來源，戰略投資的方向是尋找全球產業鏈重構和中國制造“出海”的受益者（China+）。 以關稅 2.0 為綱，2025 年宏觀交易的節奏可分為：階段一：關稅 2.0 落地前，通脹預期和政 策不確定性上行，流動性偏緊，壓制風險偏好；階段二：關稅 2.0 落地后，經濟放緩-降息交易 升溫，流動性轉松；階段三：關注貿易沖突緩和后，風險偏好修復的機會。