銀行業(yè)2025年投資展望：價(jià)值增強(qiáng)，靜待花開.pdf

銀行業(yè)2025年投資展望：價(jià)值增強(qiáng)，靜待花開。回顧 2024 年：上市銀行走出一輪估值底部提升行情，絕對(duì)收益與相對(duì)收益均顯著；國(guó)有行、股份行及優(yōu)質(zhì)中小銀行先后均 有階段性超額收益行情。

展望 2025 年：宏觀政策開啟超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)模式；貨幣政策適度寬松引導(dǎo)廣譜利率進(jìn)一步下行，銀行息差仍面臨壓力， 但利率傳導(dǎo)機(jī)制更加暢通，存款成本有望加快改善，息差降幅或收窄；財(cái)政從化債到加力穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)、地方平臺(tái)、 區(qū)域經(jīng)濟(jì)尾部風(fēng)險(xiǎn)緩釋有助改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期。

量：宏觀政策更加積極，信貸增長(zhǎng)保持平穩(wěn)。銀行信貸供給一直不是問題，且 2025 年財(cái)政部將發(fā)行特別國(guó)債進(jìn)一步注資 國(guó)有大行，增強(qiáng)信貸投放能力。信貸需求端看，好的方面是，中央財(cái)政提升赤字有助大基建投資繼續(xù)平穩(wěn)回升，專項(xiàng)債 打開土儲(chǔ)房?jī)?chǔ)用途或帶動(dòng)房地產(chǎn)投資降幅收窄至-5%左右；但出口和制造業(yè)投資或受外部市場(chǎng)摩擦影響而高位回落。居民 部門，消費(fèi)補(bǔ)貼、低保補(bǔ)貼等政策有助社零增速提升，但對(duì)零售貸款需求傳導(dǎo)作用有限，居民加杠桿仍需觀察資產(chǎn)負(fù)債 表修復(fù)、收入預(yù)期改善進(jìn)程。綜合來看，政府和央企信貸需求或是 2025 年信貸加力項(xiàng)；尚需觀察的是涉及制造業(yè)出口經(jīng) 濟(jì)的民營(yíng)企業(yè)、資產(chǎn)負(fù)債表待實(shí)質(zhì)性修復(fù)的居民部門信用需求情況。預(yù)計(jì) 2025 年信貸增量同比基本持平（19 萬(wàn)億左右）、 增速在 7.4%左右；新增社融 33 萬(wàn)億左右、增速 8%。

價(jià)：存款成本改善兌現(xiàn)+利率傳導(dǎo)暢通，凈息差降幅收窄。測(cè)算現(xiàn)有存款掛牌降息、同業(yè)活期降息提振 25 年息差 14bp 左右，疊加資產(chǎn)端影響、預(yù)計(jì)息差收窄 10bp 左右。盡管 25 年貨幣政策或有較大幅度降息，但央行進(jìn)一步暢通利率傳導(dǎo) 機(jī)制，負(fù)債成本下降將更加敏捷，下半年息差或邊際企穩(wěn)。

質(zhì)：資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，房地產(chǎn)、小微企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改善。近年來銀行持續(xù)大力度處置不良、消化存量風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量 保持穩(wěn)定。在地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解、地方政府化債、小微續(xù)貸擴(kuò)容、貸款利率持續(xù)下降等政策組合拳下，25 年房地產(chǎn)、小微企 業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改善、不良生成有望趨穩(wěn)。

非息：債市偏順風(fēng)、資本市場(chǎng)回暖，非息收入貢獻(xiàn)或穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì) 2025 年政策面、基本面仍利好債市，或無(wú)需過度擔(dān) 憂銀行其他非息收入走弱。另外，隨著前期減費(fèi)讓利政策擾動(dòng)減小、低基數(shù)逐步走低；伴隨資本市場(chǎng)回暖，中收增速有 望轉(zhuǎn)正。