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信測標準研究報告：物理類檢測領(lǐng)先，深耕汽車布局軍工賽道。深耕行業(yè) 20 余年，國內(nèi)物理類檢測領(lǐng)先品牌。公司成立于 2000 年，以電子電 氣業(yè)務(wù)起家，后開拓全國的實驗室以及分子公司布局。目前公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)包含 檢測服務(wù)和試驗設(shè)備制造兩大板塊，2023 年設(shè)備/檢測業(yè)務(wù)分別占收入比重 24.1%/75.9%。其中檢測業(yè)務(wù)板塊包括汽車領(lǐng)域檢測、電子電氣產(chǎn)品檢測、健 康 與 環(huán) 保 檢 測 、 日 用 消 費 品 檢 測 ， 在 2023 年 收 入 中 分 別 占 比 40%/23.1%/6.2%/6%。公司控制權(quán)集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，2021 年推行股權(quán)激勵 計劃，進一步激發(fā)員工積極性。

檢測賽道 GDP+，物理類檢測下游聚焦高端制造增長更快。2023 年我國檢測 行業(yè) 4670 億規(guī)模，根據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)和下游行業(yè)的差異分為物理類和化學(xué)類檢測 服務(wù)。物理類檢測具備重資產(chǎn)屬性，具備較強的資金進入壁壘，競爭格局相對 較好，固定成本相對穩(wěn)定，在產(chǎn)業(yè)鏈下游景氣度高的背景下，有望通過產(chǎn)能利 用率的提升釋放利潤彈性，在下游行業(yè)的前瞻性布局以及資本開支的節(jié)奏上對 企業(yè)管理要求較高。

聚焦汽車及電子電氣領(lǐng)域，拓展軍工方向。在汽車板塊，公司聚焦于汽車設(shè)計 驗證測試（DV 測試）和生產(chǎn)確認測試（PV 測試），其下游需求主要來自下游 車企的研發(fā)以及新車型的推出，智能化、網(wǎng)聯(lián)化的發(fā)展拉動單車型檢測價值量 的提升。公司圍繞客戶布局檢測基地，檢測案例豐富客戶認可度高，檢測范圍 全面，未來有望充分受益行業(yè)發(fā)展。在電子電氣板塊，公司檢測能力完善，且 產(chǎn)能拓展在消費電子和汽車領(lǐng)域客戶優(yōu)勢明顯，有望受益下游企業(yè)研發(fā)需求的 增長和國際認證的拓展。此外公司 21 年收購三思縱橫，切入試驗設(shè)備板塊， 通過募投方式布局軍工檢測賽道，民品及軍品檢測能力相通，設(shè)備板塊具備一 定軍工客戶優(yōu)勢，未來軍工板塊有望成為公司業(yè)務(wù)新增量。

管 理 能 力 優(yōu) 異 。 公 司 收入 及 歸 母 凈 利 潤 2011-2023 年 CAGR 分 別 為 21.2%/20.8%，毛利率及凈利率分別維持 60%/25%的高水平。從固定資產(chǎn)看， 公司 2020-2022 年的資本開支增速均低于滯后一年的歸母凈利潤增速，對資本 開支投入把握和下游需求的匹配上表現(xiàn)優(yōu)異。2023 年公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 2.04 次，處行業(yè)偏上水平。從人員數(shù)量角度看，2015 年以來除 2020-2021 年以外， 公司營業(yè)收入增速持續(xù)快于公司員工人數(shù)增速；2021 年上市以來公司人員管 理進一步優(yōu)化，人均創(chuàng)收及人均創(chuàng)利持續(xù)增長。公司期間費用率上市以來持續(xù) 下降，成本管理能力優(yōu)異。

加碼產(chǎn)能延伸能力，拓展下游。2023 年公司可轉(zhuǎn)債募投項目募資 5.45 億元， 更加側(cè)重新能源汽車領(lǐng)域檢測以及武器裝備檢測。公司華中軍民兩用檢測基地 項目以及新能源汽車領(lǐng)域?qū)嶒炇覕U建項目合計設(shè)備投資規(guī)模 3.17 億元，奠定 未來收入增長的基礎(chǔ)。根據(jù)公司公告，可轉(zhuǎn)債募投項目將新增設(shè)備檢測能力 77.17 萬小時/年（其中華中軍民檢測基地新增 32.78 萬小時/年，新能源汽車領(lǐng) 域?qū)嶒炇覕U建項目新增 44.39 萬小時/年），整體擴產(chǎn)比例為 37.55%。新能源汽 車檢測能力的加強以及軍工領(lǐng)域的產(chǎn)能布局有望奠定公司長期增長基礎(chǔ)。