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云鋁股份研究報告：領跑“鋁”途，“綠”動未來。公司是國內最大的綠色鋁供應商，擁有305萬噸電解鋁產能，全部位于云南， 依托云南省豐富的綠色電力優勢。2023年公司生產用電結構中綠電比例達到約 80%。在全球不可逆的雙碳大趨勢下，低碳鋁溢價以及穩定的成本將會給公司 帶來更強的競爭優勢。

云鋁股份是國內最大的低碳鋁供應商：公司擁有305萬噸電解鋁產能，權益產能 257.5萬噸，全部位于云南。云南省水電蘊藏豐富，2023 年公司生產用電中 綠電比例達到約80%。水電鋁碳排放量僅為煤電鋁的20%。水電鋁不僅有穩 定低電力成本優勢，同時享受高溢價。控制碳排放成為人類的共識。隨著碳 關稅、碳交易的執行，低碳鋁溢價預計上升。SMM報價，2024年12月20 日低碳鋁21028元/噸，較普通A00鋁錠19830元/噸溢價1198元/噸。

全產業鏈布局：公司經過20余年發展，建成了集鋁土礦—氧化鋁—炭素制品 —鋁冶煉—鋁加工為一體的綠色低碳完整產業鏈，產業分布于云南省昆明市、 曲靖市、昭通市、紅河州、文山州、大理州等六個州市。公司已經形成年產 氧化鋁140萬噸，綠色鋁305萬噸，陽極炭素80萬噸（與索通發展合資建 設年產90萬噸陽極炭素項目已順利投產，權益炭素產能達到111.5萬噸）、 石墨化陰極2萬噸、鋁合金及鋁加工制品160萬噸的綠色鋁一體化產業規模。

費用和負債率明顯改善：得益于電解鋁量價齊增，公司利潤明顯改善。資產負債率、現金流和費用隨之改善。資產負債率從2014-2018年的69%-80.75% 的高位，大幅下降到2024Q3的24.99%。銷售、管理和財務三項費用最近幾 年也出現明顯的下降。

供需好轉、成本趨勢下移，看好鋁廠利潤： 2025年預計電解鋁供給瓶頸較 為突出，國內新增產能受限，海外電解鋁項目投產可能不及預期，且電解鋁 目前的產能利用率高達97.59%，供應彈性缺乏。隨著氧化鋁價格回歸正常區 間，我們預計2025年電解鋁利潤將上行。