2025澳門(mén)博彩展望：從“量”到“質(zhì)”的轉(zhuǎn)型，精耕深挖為破局關(guān)鍵.pdf

2025澳門(mén)博彩展望：從“量”到“質(zhì)”的轉(zhuǎn)型，精耕深挖為破局關(guān)鍵。

從“量”到“質(zhì)”轉(zhuǎn)型，我們預(yù)計(jì) 25 年澳門(mén)博彩收入將恢復(fù)至 19 年的 85%

澳門(mén)博彩業(yè)已步入十年轉(zhuǎn)型征途的第三年，繼續(xù)全力向“亞洲休閑娛樂(lè)與會(huì) 展旅游目的地”的愿景邁進(jìn)。在 2024 年中央政府一系列利好政策，如降準(zhǔn)、 降息和房貸利率下調(diào)等的推動(dòng)下，澳門(mén)旅游業(yè)顯著復(fù)蘇，呈現(xiàn)繁榮景象。進(jìn) 入 2025 年，政策累積效應(yīng)或?qū)⒓铀賰?nèi)需回暖，澳門(mén)博彩板塊或?qū)闹惺芤妗?澳門(mén)政府預(yù)期 25 年 GGR 為 2400 億澳門(mén)元，考慮到政府預(yù)算一般較保守， 此前對(duì) 24 年 GGR 預(yù)期為 2160 億，而實(shí)際為 2268 億澳門(mén)元，恢復(fù)至 19 年的 78%。因此，我們預(yù)計(jì)行業(yè) GGR 25/26/27 年將恢復(fù)至 19 年的 85%/92%/97%，即 2483/2685/2832 億澳門(mén)元，當(dāng)中 VIP 業(yè)務(wù) GGR 將恢復(fù) 至 19 年 的 45%/47%/49% ；中場(chǎng)業(yè)務(wù) GGR 將恢復(fù)至 19 年 的 122%/133%/141%,老虎機(jī)業(yè)務(wù) GGR 將恢復(fù)至 19 年的 93%/101%/106%。

趨勢(shì)#1：客流顯著回暖，但過(guò)夜比例和消費(fèi)下降，“丁財(cái)兩旺”能否重現(xiàn)？

訪(fǎng)澳客流已顯著回暖，2024 年澳門(mén)入境游客較 23 年同期上升 24%，達(dá) 3493 萬(wàn)人次，為 2019 年同期的 89%。不過(guò)，過(guò)夜旅客的比例有所下降。24 年 過(guò)夜旅客占比為 46%，對(duì)比 23/19 年為 51%/47%。24 年首 3 季訪(fǎng)客人均消 費(fèi)水平也明顯下滑，同比下跌 17%。我們認(rèn)為以往旅客針對(duì)購(gòu)物的出行方 式已轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾暽疃嚷糜误w驗(yàn)。因此澳門(mén)除了“演唱會(huì)之都”定位，或可探 討發(fā)展類(lèi)似日本的“期間限定”概念及新加坡和拉斯維加斯的“商旅會(huì)展” 模式，以吸引更多回頭客和延長(zhǎng)旅客過(guò)夜天數(shù)，從而促進(jìn)消費(fèi)。

趨勢(shì)#2：部分博企 EBITDA 利潤(rùn)率見(jiàn)改善，但 GGR 恢復(fù)或已增長(zhǎng)乏力

截至 24Q3 美高梅、澳博及永利的 EBITDA Margin(EM)均已逾疫情前水平。 而金沙 EM 環(huán)比雖持續(xù)改善，但短期內(nèi)仍未從物業(yè)改造的影響中恢復(fù)，我們 預(yù)計(jì)倫敦人項(xiàng)目改造完畢后 GGR 將大幅提升。銀河由于攬客成本上升推動(dòng) 中場(chǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，但代價(jià)為 EM 環(huán)比下滑，仍未恢復(fù)至疫情前水平。新濠的影 匯二期仍處于爬坡階段，24Q1-Q2 EM 基本持平，但整體盈利仍有提升空間。 然而，24Q3 金沙、美高梅、新濠、永利均出現(xiàn)中場(chǎng)業(yè)務(wù)收入環(huán)比下滑。

趨勢(shì)#3：發(fā)揮非博彩協(xié)同，看好澳門(mén)發(fā)展會(huì)展活動(dòng)以增加過(guò)夜天數(shù)和消費(fèi)

澳門(mén)擁有威尼斯人金光會(huì)展中心和銀河三期會(huì)展中心，加上珠海的會(huì)展空 間，格局相對(duì)集中，我們看好澳門(mén)具備舉辦大型會(huì)展的潛力：1）會(huì)展與旅 游協(xié)同效應(yīng)凸顯：以橫琴粵澳深度合作區(qū)為平臺(tái)或可擴(kuò)充接待容量，疊加“一 簽多行”和“團(tuán)進(jìn)團(tuán)出”等政策便利；2）交通具明顯優(yōu)勢(shì)：澳門(mén)現(xiàn)有的輕 軌較為便利，各博企均運(yùn)營(yíng)穿梭巴士；3）澳門(mén)大多酒店內(nèi)也有會(huì)展空間。 非博彩布局的豐富性也已成為各博企發(fā)力重點(diǎn)，如近期美高梅上演張藝謀的 《澳門(mén) 2049》、銀河承辦 UFC 格斗之夜、以及上葡京再次為 TVB 主辦萬(wàn)千 星輝頒獎(jiǎng)典禮等活動(dòng)。我們同時(shí)認(rèn)為，澳門(mén)乃美食之都，從本地街頭夜市小 吃到米其林高端星級(jí)佳肴應(yīng)有盡有，因此“期間限定”概念可以此為基礎(chǔ)。