永輝超市研究報(bào)告：提質(zhì)即提價(jià)，保質(zhì)即保量.pdf

永輝超市研究報(bào)告：提質(zhì)即提價(jià)，保質(zhì)即保量。行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入資本開支周期見底階段，中國對(duì)于優(yōu)質(zhì)性價(jià)比的需求空間達(dá)到萬億級(jí)別，現(xiàn)階段成功的業(yè)態(tài)核心在于貼近 需求，提供優(yōu)質(zhì)供給。我們認(rèn)為提高質(zhì)量就是當(dāng)下提高收入和運(yùn) 營效率的最優(yōu)策略，胖東來幫扶調(diào)改幫助公司重塑供應(yīng)體系和消 費(fèi)者良性互動(dòng)關(guān)系，取得下一輪周期的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司現(xiàn)階段存 在扭虧為盈的契機(jī)，業(yè)績彈性較大。

行業(yè)資本開支周期預(yù)計(jì)見底。2024年末行業(yè)出現(xiàn)標(biāo)志性的重整事 件，結(jié)合過去數(shù)年行業(yè)資本開支和頭部企業(yè)的排序變化，我們認(rèn) 為零售商超行業(yè)目前已經(jīng)進(jìn)入資本開支周期的底部，各類型的門 店變革即萌發(fā)下一輪周期，從周期角度值得左側(cè)配置超市行業(yè)。

優(yōu)秀企業(yè)逆勢(shì)增長的核心是提供優(yōu)質(zhì)供給。近兩年山姆、奧樂齊、 胖東來等業(yè)態(tài)逆勢(shì)快速增長，反饋當(dāng)下產(chǎn)能充裕而優(yōu)質(zhì)供給不足 以滿足需求的特點(diǎn)。提供優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈需要一定的資本門檻和消費(fèi) 者信任建立的時(shí)間成本，行業(yè)底部的困境反轉(zhuǎn)往往更加徹底，胖 東來的幫扶有助于快速建立品牌信任，并且在過渡期內(nèi)建設(shè)自有 商品體系。現(xiàn)階段胖東來暫時(shí)不對(duì)外援助，永輝超市的調(diào)改具有 先發(fā)優(yōu)勢(shì)和稀缺性。

優(yōu)質(zhì)需求的市場空間廣闊。結(jié)合收入水平與人口結(jié)構(gòu)，我們預(yù)計(jì) 會(huì)員制超市在中國現(xiàn)階段的市場空間是2400億元，而我們預(yù)計(jì) 優(yōu)質(zhì)商品/服務(wù)的需求則有1.1萬億元的整體空間，目前任何一家零售企業(yè)均占有率不高，品質(zhì)零售對(duì)于傳統(tǒng)零售的替代將是一個(gè) 持續(xù)的過程。

提質(zhì)即提價(jià)，保質(zhì)即保量。調(diào)改店已驗(yàn)證的正循環(huán)模式即通過改革供應(yīng)體系和員工激勵(lì)，能夠有效帶動(dòng)坪效的增長。一方面，我 們預(yù)計(jì)調(diào)改后的永輝超市能夠逐步提升自有商品比例到15-25%， 對(duì)于毛利率有正向貢獻(xiàn)；另一方面，坪效上升的幅度足夠涵蓋人 員薪資的提升，調(diào)改門店的凈利率可以達(dá)到2.3-3.0%的水平。參 考美股Costco和BJ的經(jīng)營數(shù)據(jù)，超市業(yè)態(tài)的經(jīng)營彈性充足。