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毛戈平研究報告：器以載道，匠心打造，氣韻東方。專業化妝師品牌，定位高端，主打東方美學。化妝大師毛戈平于2000年創立 同名品牌MAOGP，定位高端民族彩妝品牌。除建立產品品牌外，公司同時發 展化妝品培訓業務，形成“產品銷售、培訓、研發”閉環，三者互相賦能反哺。 24H1公司彩妝、護膚、化妝培訓收入占比分別55%、41%、4%，同比增速分 別44%、35%、82%。目前毛戈平公司是中國十大高端美妝集團中唯一的中國 公司，2023年市占率1.8%，排名第七。

持續高增長、高毛利、高盈利能力。隨品牌知名度提振，公司收入利潤體量快 速增長，我們預計2024全年收入將突破40億元，21~24年收入cagr38%。因 公司定位高端且價盤穩，毛利率顯著高于同行，24H1毛戈平毛利率84.9%， 由此帶來高凈利率，21~24H1凈利率介于19~25%之間。

與新國貨品牌DTC模式不同，公司深耕線下，專柜是重要的會員轉化、留存 渠道，也是公司重點利潤來源。MAOGP以商場專柜起家，多年來堅持直營， 少經銷和其他渠道，24年6月底已在120個城市擁有372個自營專柜，在中 國所有美妝品牌中排名第二。憑借提供差異化的會員化妝服務，公司線下會員 優質，23年復購率33%，22年百貨專柜人均零售額2056元，我們預計24年 專柜年坪效約14萬元/平米，媲美輕奢品，且利潤率較高。

線上：穩固的價盤，克制的投放，與線下建立區隔。公司2017年后抓緊線上 渠道發展，收入占比從21年的33.5%提升13.8pct至24H1的47.3%，21~23 年線上直營cagr57%。公司注重品牌調性，線上價盤穩，投放相對克制，線上 和線下會員渠道不互通且產品略有區隔，確保線上不會過多侵蝕線下消費。

擅長挖掘需求痛點，匠心打造獨特產品，彩妝品類不斷延伸。MAOGP承襲東 方古典美學特色，根據國人特點調制了更為細膩不顯毛孔的膏狀底妝產品，首 推市場空白品類的高光膏和粉膏，既避免了和國際大牌粉底液產品的競爭，又 凸顯了專業性。彩妝具有時尚特性，嘗新、更迭速度快，從高奢美妝品牌看， 補妝類和色彩類為其主打，伴隨品牌力不斷提升，公司已開始逐步拓展氣墊、 便攜定妝和唇釉產品；同時，妝前“皮膚衣”等產品也逐漸展現高勢能。

護膚大單品逐步展現公司從需求端到研發端和策略端的反饋鏈路，需求挖掘精準、營銷高效投放，對標國際品牌，具備潛力空間。高端護膚品牌共同特性： 要么完全走強功效、因科技而高端，要么能實現“美的獨特表達”。公司產品 成分主打貴價稀有、品牌蘊含東方文化，具備高端基因；對標國際大牌的品類 矩陣看，公司擅長發力新品類彎道超車，如魚子涂抹面膜避免傳統貼片面膜競 爭成為口碑大單品，未來公司在面霜、精華等傳統賽道仍有望開辟潛力空間。