投資策略專題：關(guān)稅對出口鏈行業(yè)影響的可能性測算.pdf

投資策略專題：關(guān)稅對出口鏈行業(yè)影響的可能性測算。

關(guān)稅落地的可能性路徑初探

1、從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，特朗普政府加征關(guān)稅的手段主要有三種：貿(mào)易調(diào)查、動用 《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》（即 IEEPA）和取消最惠國待遇。考慮到不同手段的觸 發(fā)機(jī)制不同，其生效時(shí)間及落地節(jié)奏也自然不同。從落地時(shí)間來看，我們認(rèn)為本 輪關(guān)稅的落地節(jié)奏受兩方面的影響：一是主觀層面特朗普上任后，不同領(lǐng)域政策 執(zhí)行先后的權(quán)衡；二是客觀而言，不同關(guān)稅手段受到的限制性約束不同，時(shí)間存 在天然差異。 2、結(jié)合實(shí)施路徑和使用歷史，我們認(rèn)為關(guān)稅手段的概率排序?yàn)椋嘿Q(mào)易調(diào)查＞動 用《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》＞取消最惠國待遇。

不同關(guān)稅路徑落地后對 A 股行業(yè)影響拆解

1、考慮到特朗普 1.0 時(shí)代，關(guān)稅問題具有高度的不確定性和反復(fù)性，我們認(rèn)為 對于關(guān)稅問題，相比于“預(yù)測”，更重要的是“應(yīng)對”。基于此，我們以上述分析 為基準(zhǔn)，設(shè)立了三種可能性，并試圖梳理不同可能性下的限制因素（流程與法律）， 并對上述可能性的結(jié)果進(jìn)行推演，來初步判斷在不同的可能性下，關(guān)稅對我國行 業(yè)分別有著怎么樣的影響。 2、從預(yù)期角度看，我們認(rèn)為即使特朗普正式上臺，關(guān)稅預(yù)期的擾動或仍存在反 復(fù)。考慮到特朗普當(dāng)下并未明確使用某種關(guān)稅手段，且從近期公布的美國貿(mào)易優(yōu) 先政策備忘錄來看，其仍將貿(mào)易政策視為國家安全的關(guān)鍵組成部分。基于此，我 們認(rèn)為在年內(nèi)的前兩個(gè)季度，關(guān)稅預(yù)期壓力或?qū)е鲁隹阪溞星槌霈F(xiàn)反復(fù)。從現(xiàn)實(shí) 角度看，我們認(rèn)為前期市場過度交易“政策影響”，而相對輕視了基本面交易的 權(quán)重。當(dāng)下無論是供給端出口企業(yè)對美敞口的調(diào)整，還是需求端美國“軟著陸” 基準(zhǔn)下的自然修復(fù)，均暗示關(guān)稅對出口鏈的擾動無需過度悲觀，重視調(diào)整后的結(jié) 構(gòu)性機(jī)會。

展望后續(xù)，尋找“關(guān)稅脫敏”的出海行業(yè)： 1、往后看，我們認(rèn)為 2025 年出口鏈仍有結(jié)構(gòu)性行情。從經(jīng)濟(jì)底色來看，內(nèi)需提 振仍在路上，投資、消費(fèi)需求長趨勢向下的情況下，出海的重要性是長周期視角 下的必然命題。盡管存在種種干擾因素，但趨勢的方向從未改變。從節(jié)奏來看， 全年中一、二季度或?yàn)樘乩势贞P(guān)稅政策帶來擾動較大的承壓階段；應(yīng)把握關(guān)稅預(yù) 期與關(guān)稅現(xiàn)實(shí)的“間隙”，尋找被錯(cuò)估的出口鏈結(jié)構(gòu)性行情。 2、配置上，建議關(guān)注：打破關(guān)稅桎梏，布局全球發(fā)展——（1）出海規(guī)避關(guān)稅，海 外營收/資產(chǎn)利用率改善：消費(fèi)電子、機(jī)械設(shè)備、汽車（商用車）和醫(yī)療服務(wù)（CXO）； （2）開拓海外市場，景氣預(yù)期上修：家電、船舶和電力設(shè)備（電網(wǎng)）；（3）降低 生產(chǎn)成本，出海擴(kuò)張整合資源：鋼鐵、小金屬和紡織制造。