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NIFD季報：全球金融市場，供給緊約束下的美國經濟新平衡。2024 年，全球經濟保持低位運行。其中，美國經濟在主要發 達經濟體中“一枝獨秀”。在高利率環境下，其各項經濟數據遠 超預期；在維持一年多的超高基準利率后，美聯儲于 9 月開啟降 息并于年內連續降息 3 次。在此背景下，10 年期美債利率保持 寬幅波動；同時，美債曲線斜率由歷史底部開始逐漸走陡。在總 供給復蘇滯后總需求，且總供給面臨勞工數量緊約束的情況下， 未來美國經濟仍將面臨滯漲風險，特朗普政府移民與關稅政策還 將進一步加大滯漲風險。從利率分解的角度來看，伴隨美債供給 大幅增加以及美債需求轉向價格敏感型投資者，期限溢價持續上 升，并于 2024 年第四季度取代利率預期主導 10 年期美債利率大 幅上行。展望 2025 年，美國經濟滯漲風險、美聯儲政策的不確 定性將主導美債利率走勢，同時債務上限重啟將通過影響美債供 給、TGA 賬戶余額等方式加大美債利率波動。綜合判斷，全年 10 年期美債利率可能先下后上。

2024 年，日本經濟整體保持弱復蘇平穩態勢，日本央行正 式結束負利率開啟貨幣正常化進程，年內加息兩次，日債利率整 體上行。展望未來，綜合考慮通脹持續性、日元幣值以及金融市 場穩定，預計日本央行將采取審慎漸進的加息政策，日債利率或 將震蕩上行。

2024 年，歐元區復蘇乏力、增長再度停滯，歐央行開啟連續 降息，歐債利率跟隨美債保持波動。展望未來，歐央行或將采取 繼續降息政策以支持經濟復蘇，但降息的力度和節奏受制于歐元 區核心通脹的走勢以及美聯儲貨幣政策選擇。