全球三大非均衡正反饋發散系統下的范式重塑——李嘉圖不等價、購買力不平價與利率不平價.pdf

全球三大非均衡正反饋發散系統下的范式重塑——李嘉圖不等價、購買力不平價與利率不平價。理論基礎：從均衡到非均衡，負反饋到正反饋，收斂到發散。傳統經濟金融理 論的“均衡”范式已難以適配當前全球經濟現狀，大類資產的定價框架與舊框 架形成了顯著偏離，全球經濟系統正從均衡演進到非均衡，負反饋演進到正反 饋，收斂演進到發散的狀態。普利高津指出在遠離平衡態的開放系統中，通過 與環境交換能量和物質，系統可以自發形成新的有序結構——耗散結構，一旦 外部能量供給中斷，系統將發生劇烈相變。

全球經濟三大非均衡正反饋發散系統的形成。2000-2022年的舊框架下全球經濟形成了穩定的三角循環：（1）美國：李嘉圖不等價。在債務率較低的區間， 政府依據財政反應函數微調稅收或支出，債務率一旦越過臨界上限，財政反應 函數失靈，可能導致債務螺旋式上升，推高利率并減緩經濟增長；（2）中國： 購買力不平價。在均衡系統中，制造業效率的提升應該轉化為國民收入的增長， 但疫情之后，中國生產能力與內部購買力之間出現背離，導致價格水平持續低 迷；（3）日本：利率不平價。通縮時期的日本采取利率上限設定的方式，債務 償付壓力暫時受控，但進入正常的通脹區間后，貨幣政策正常化使得利率彈性 被釋放，日元-日債死亡螺旋風險開啟。

對抗熵增：三大非均衡發散系統所虹吸的能量。三大非均衡發散系統如同黑洞， 必須持續虹吸外部負熵以維持內部秩序。（1）美國：為了增加美債需求維持債 務系統不崩，虹吸貨幣政策信用（央行獨立性）以及經濟數據的公信力等；（2） 中國：通過提升組織化程度，將社會資源高度集中于技術攻堅和產能升級，但 社會短期消費的彈性空間也相應受到了階段性的約束；（3）日本：由于長債利 率飆升，日本財政融資呈現短期化的特征，收益率曲線逐步上移，日元隨著日 本國債收益率的上升而貶值，金融機構也面臨著巨額浮虧和潛在流動性風險。

三大發散系統對全球大類資產定價范式的重塑。隨著傳統定價范式的瓦解，大 類資產定價不再遵從于經濟周期框架，而是對抗熵增的敘事，短期價格越來越 像“符號交易”，宏觀不再是慢節奏的周期輪動，而是高頻的相變脈沖。市場逐 漸開始由敘事和流動性沖擊雙輪驅動：流動性平穩的時期，價格波動由敘事強 度主導，最終形成自我加速的 FOMO狀態，而在流動性沖擊時間，敘事松動。