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廈門國貿研究報告：大宗供應鏈龍頭之一，多元化布局構筑護城河。大宗供應鏈龍頭之一，為客戶提供供應鏈管理解決方案。廈門國貿集團股份有限公 司創立于1980年，為國內大宗供應鏈行業龍頭之一。公司控股股東為廈門國貿控股 集團，實際控制人為廈門市國資委，自2017年以來，國貿控股集團有限公司八度蟬 聯《財富》世界500強，2024年位居第142位，綜合實力強大。廈門國貿以供應鏈 管理業務為核心主業，2024年上半年毛利占比93.3%。此外，公司積極布局健康科 技業務，聚焦醫療器械供應鏈和上游產品生產研發，同時布局養老服務、大數據、 健康服務等協同產業，2024年上半年毛利占比為6.3%。

從分散競爭到頭部聚攏，大宗供應鏈行業規模擴張與集中度提升并行。我國大宗商 品市場規模龐大，市場規模持續擴容，2018-2022年CAGR達7.62%。隨著下游客 戶對降低成本的需求逐漸增加，我國大宗商品供應鏈行業正經歷從“分散紅海”到 “頭部聚攏”的關鍵轉折。期現結合的商業模式下，CR4（物產中大、廈門象嶼、 建發股份、廈門國貿）憑借資源網絡、金融工具、數字化能力的三重壁壘，持續擠 壓中小參與者生存空間，CR4市占率從2018年2.19%升至2022年4.18%。我們 認為隨著行業整合的持續推進，行業競爭的焦點將從簡單的規模擴張轉向產業鏈深 度服務能力，通過資源端、客戶端、科技端能力的持續強化，實現從“貿易商”到 “產業組織者”的躍遷。

廈門國貿持續優化業務結構，多元化布局構筑護城河。公司持續拓展供應鏈多元化服務 能力，加速整合大宗商品渠道布局，強化數字化管理能力，供應鏈管理業務韌性十 足，盡管2023年以來行業結構性調整，大宗需求下降，但公司積極優化業務結構對 沖風險，疊加高附加值服務擴容及成本管控，公司毛利率實現逆勢改善。未來若全 球經濟復蘇與新能源需求放量共振，公司有望憑借資源網絡+科技能力+財務穩健性 三重優勢，率先進入新一輪增長周期。