天山鋁業(yè)研究報告：天高鋁業(yè)領(lǐng)風騷，山勢崛起勢如潮.pdf

天山鋁業(yè)研究報告：天高鋁業(yè)領(lǐng)風騷，山勢崛起勢如潮。天山鋁業(yè)專注鋁行業(yè)三十年，現(xiàn)成為鋁行業(yè)內(nèi)垂直一體化水平最高的企業(yè)之一。公司成立于2010年，并于2020年借殼新界泵業(yè)上市，公司主營業(yè) 務(wù)轉(zhuǎn)型為國內(nèi)具有較完善的鋁產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢和較強能源優(yōu)勢的原鋁 及鋁加工產(chǎn)品生產(chǎn)商。另外公司收購天足投資，建設(shè)鐵路專線，降低運輸 成本，加快交通綠色低碳轉(zhuǎn)型。截至2024H1，公司擁有1）上游原材料， 鋁土礦規(guī)劃年產(chǎn)能700-800萬噸，其中廣西100-200萬噸，幾內(nèi)亞約600 萬噸，印尼三個礦區(qū)總勘探面積達25.9萬公頃，正進行勘探工作；氧化鋁 年產(chǎn)能450萬噸，其中廣西產(chǎn)地250萬噸，印尼產(chǎn)地規(guī)劃200萬噸；陽 極碳素年產(chǎn)能60萬噸。2）中游冶煉，電解鋁年產(chǎn)能120萬噸，另有20 萬噸指標待建；高純鋁年產(chǎn)能6萬噸；3）下游鋁加工產(chǎn)品，電池鋁箔坯 料規(guī)劃年產(chǎn)能15萬噸，電池鋁箔年產(chǎn)能2萬噸，未來或擴張至17萬噸。

天山鋁業(yè)電力保障力度高，受益于新疆煤炭資源及電力優(yōu)勢，電解鋁生產(chǎn)成本 優(yōu)勢顯著。2024年新疆煤炭產(chǎn)量位于全國第四水平，且產(chǎn)量增速已連續(xù) 四年領(lǐng)跑全國，受益于煤炭資源優(yōu)勢，新疆煤價也處于全國洼地水平，進 而新疆電價十分優(yōu)惠。公司享受新疆煤炭資源優(yōu)勢，積極建設(shè)自備發(fā)電機 組，截至2024H1，公司可滿足80%-90%的電解鋁用電需求。對比不同省 份電解鋁生產(chǎn)成本中的電力成本，新疆電力成本較云南低1262元，而較 山東低3983元，由此可見，公司電解鋁成本優(yōu)勢顯著。

天山鋁業(yè)積極布局上游鋁土礦與預(yù)焙陽極資源，持續(xù)夯實公司盈利能力。公司在廣西建成的氧化鋁項目擁有較完善的上游鋁土礦資源保障，已分別簽署 了印尼鋁土礦項目以及幾內(nèi)亞鋁土礦項目的戰(zhàn)略協(xié)議，鎖定了海外優(yōu)質(zhì)、 低成本的鋁土礦資源，同時公司在廣西配套擁有本地鋁土礦資源，鋁土礦 自供率高達122%-139%。完善的資源保障使公司氧化鋁產(chǎn)品的成本穩(wěn)定 性更強，市場競爭優(yōu)勢更為明顯。除此之外，新疆石油焦產(chǎn)能較為充足， 且石油焦價格相對內(nèi)地更有優(yōu)勢，使公司陽極碳素的生產(chǎn)成本具備優(yōu)勢。

國內(nèi)電解鋁供給剛性顯現(xiàn)，需求復(fù)蘇有望帶動鋁價上臺階。目前，國內(nèi)電 解鋁運行產(chǎn)能4400萬噸左右，逐漸逼近4500萬噸產(chǎn)能天花板。從需求 端看，下游需求結(jié)構(gòu)逐步由傳統(tǒng)行業(yè)向高端化市場轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)需求邊際企 穩(wěn)，未來綠色發(fā)展將帶動電解鋁長期需求。除此之外，氧化鋁現(xiàn)貨價格自 2024年年底快速下降，利潤逐漸向電解鋁轉(zhuǎn)移，鋁行業(yè)β屬性逐漸凸顯。