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孩子王研究報告：“三擴”戰略行穩致遠，場景為錨布局AI。母嬰龍頭積極尋變。公司是母嬰用品龍頭，主要從事母嬰商品零售及增 值服務，立足于為 0-14 歲嬰童和孕婦提供一站式購物及全方位成長服 務。2023 年末公司發布中長期突破性增長的擴品類、擴賽道、擴業態 “三擴”戰略，2024 年積極布局 AI。2024 年公司“三擴”戰略已開啟 業績兌現，對應營業收入 93.37 億元，同比增長 6.68%，歸母凈利潤 1.81 億元，同比增長 72.44%。

鼓勵生育政策持續落地，關注低線城市及中大童結構性機會。根據易觀 數據顯示，2024 年中國母嬰行業交易規模預計達 4.13 萬億，同比增長 7.4%，政策端，2021 年 7 月國家實施三孩生育政策以來，各省市跟進相 應配套鼓勵生育措施，但行業仍面臨出生人口及出生率走低的壓力。在 此背景下，行業結構性增長機會更聚焦于生育意愿相對強的低線城市， 以及中大童及母嬰家庭需求。

“三擴”戰略有望持續釋放業績增量。1）擴品類：從母嬰到全齡段兒 童及新家庭。公司升級全齡段兒童生活館，提升中大童交易額占比，并 于 2024 年以 1.62 億元現金收購成人護膚公司幸研生物 60%股權。2） 擴賽道：強化同城親子服務。發掘中大童及親子家庭需求，聚焦“孕產 加”“成長加”“同城加”三大服務平臺，有望逐步提升高毛利率的母嬰 服務收入占比。3）擴業態：收購“樂友”開放加盟，加快下沉市場布 局。2023-2024 年公司先后出價 10.4、5.6 億元收購樂友國際 65%、35% 股權，實現對其的 100%控股，實現對華北、西北等地區的覆蓋，截至 2024 年末，孩子王直營店、樂友國際直營店及加盟托管店、加盟店分別 為 506、540、9 家，合計 1055 家。同時公司積極拓展線上渠道，與頭 部 MCN 機構辛選達成全面合作，設立杭州鏈啟未來合資公司，開展新 家庭電商直播零售業務。

積極布局 AI，看好線下體驗場景價值釋放。2025 年 3 月公司 AI 科技 全資子公司“智領未來”公布與字節火山引擎合作成立 BYKIDs 伴身智 能孵化器，合作孵化智能硬件、IP 等企業，致力于為母嬰童及新家庭提 供一站式 AI 生活方式解決方案，包括 AI 教育、AI 玩具、AI 家居、AI 穿戴、AI 機器人，覆蓋吃、穿、住、用、行、玩、學、情感陪伴、伴老 場景。看好公司作為稀缺的線下線上全布局的渠道商，為 AI 硬件產品 首發提供場景空間和服務，對應門店坪效及銷售收入提升，同時公司作 為火山引擎的 token 分銷商，也將直接受益于 AI 硬件放量。