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汽車與汽車零部件行業2024年報&2025年一季報總結：以舊換新驅動景氣度回升，乘用車業績內部分化。以舊換新驅動汽車 2024Q4 景氣度加速上行，營收凈利潤同比高增。以舊換新政策 2024 年 4 月出臺，7 月加碼，乘用車批發銷量同比增速 9 月起月度轉正，2024Q4 乘用車批發增速達12.6%。2024全年汽車批發銷量 3142.6 萬輛，同比+4.6%；其中乘用車/客車/貨車分別實現銷量 2755.3/52.2/335.2 萬輛，分別同比+5.9%/+7.0%/-5.4%。業績維度，2024 年汽車行業營收38546 億元，同比+6.8%，歸母凈利潤 1414.0 億元，同比+11.4%。2024Q4 汽車行業營收11544億元，同環比分別+12.4%/+22.2%，歸母凈利潤301.6億元，同環比+16.7%/-14.1%（利潤受年末集中計提等因素影響，同比參考意義較大），其中乘用車業績顯著走強。2025 年以舊換新政策延續，對汽車消費向上進行支撐，2025Q1 乘用車批發銷量641.7萬輛，同比+12.9%，環比-27.7%，已連續兩個季度同比超兩位數增長。展望后續，隨著上海車展重磅新車密集發布，汽車全年景氣可期。

乘用車 2025Q1 淡季業績有所承壓，利潤繼續向頭部車企集中。2025Q1 乘用車板塊收入 4250.6 億元，同環比分別+8.0%/-35.1%，歸母凈利潤 143.1 億元，同環比分別+19.2%/-9.1%。2025Q1乘用車總營收、歸母凈利潤環比表現均弱于汽車整體（-24.6%、+22.3%），若剔除 2024Q4 集中計提減值因素擾動（上汽2024Q4單季減值超60 億元，2025Q1 減值不到 2 億元），2025Q1 乘用車凈利潤環比表現相對承壓。從利潤分布來看，乘用車集中度明顯提升，頭部車企比亞迪 2024Q4、2025Q1 歸母凈利潤分別為150.2億元、91.6億元，占乘用車整體利潤達 95.4%、64.0%，同比分別+25.5pct、+25.9pct。此外，賽力斯（2024 全年歸母凈利潤59.5億元，同比+342.7%）業績表現亮眼，板塊內不同車廠業績分化進一步加劇。我們認為自主崛起、電動智能化大趨勢下，乘用車企業將進一步分化，行業利潤向頭部自主集中，未來乘用車板塊機會預計重結構輕總量。

貨車 2025Q1 銷量同比轉正，凈利率環比明顯改善。2024Q4貨車毛利率為 10.1%，同環比分別-0.9pct/-0.9pct；凈利率達-1.0%，同環比分別-2.2pct/-2.2pct。2025Q1 貨車毛利率為8.7%，同環比分別-1.1pct/-1.4pct，凈利率為 1.8%，同環比分別為-0.5pct/+2.8pct。銷量維度，2025Q1 貨車實現銷量92.6 萬輛，同環比分別+1.9%/+11.4%。我們判斷重卡內需三年低位運行，2025 年以舊換新將國四重卡報廢納入補貼范圍，重卡內需整體有望恢復向上。