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      從資產配置走向因子配置:中國版全天候增強策略.pdf

      • 上傳者:Ko********
      • 時間:2025/06/05
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      從資產配置走向因子配置:中國版全天候增強策略。

      從資產配置走向因子配置:中國版全天候增強策略

      本文基于宏觀因子風險平價框架,成功構建了中國版全天候增強策略,為低 利率時代的資產配置提供了新思路。我們借鑒橋水全天候策略的思想,遵循 “宏觀象限劃分與資產選擇→象限風險度量→象限風險平價”的步驟構建策 略。在此基礎上,與橋水完全放棄宏觀擇時不同,我們引入宏觀預期共振動 量來對基礎策略進行增強。從構建效果看,全天候策略相比傳統資產風險平 價策略有著更強的宏觀適應性;引入宏觀觀點進行象限偏配可以全面提升全 天候策略的表現。今年以來(截至 4 月 30 日),增強策略、基準策略和傳 統策略的扣費后累計收益分別為:6.21%,5.70%和 2.32%。

      范式重構:從資產風險平價到因子風險平價

      傳統資產風險平價過度依賴低波動資產,且在杠桿限制的情況下難以構建中 高波動特征的投資組合。相比之下,因子風險平價強調挖掘資產的真實風險 驅動因素。通過捕捉并分散配置多元化風險溢價,策略能夠突破資產分類局 限,避免單一資產表現對整體收益的制約,從而獲取更穩健的收益。因子風 險平價策略的一般步驟為:(1) 因子選擇:識別并選取具有獨立經濟邏輯和 長期風險溢價的底層因子,構建回報流;(2) 風險度量:將資產風險分解至 因子層面;(3) 權重分配:各因子風險平價;(4) 動態再平衡。

      經典案例:橋水基金的全天候策略

      橋水全天候策略是宏觀因子風險平價的標桿實踐。該策略放棄對宏觀經濟的 主動擇時,通過構建宏觀不敏感組合獲取長期穩健收益。我們認為策略的精 髓在于使用“分域建模”的思想重構配置邏輯。通過引入增長超預期/不及 預期、通脹超預期/不及預期四象限,策略將籠統的“資產選擇難題”轉化為“特 定宏觀象限內的資產擇優問題”。此外,全天候策略不進行宏觀預測不意味 著完全放棄宏觀觀點,相反,我們認為其對宏觀的理解內化在資產選擇和風 險度量維度,是策略的核心優勢所在。

      國內實踐:中國全天候增強 ETF 組合構建

      借鑒因子風險平價的框架和橋水全天候策略的實踐,中國版全天候策略構建 的步驟如下:(1) 宏觀象限劃分與資產選擇:劃分為增長超預期/不及預期、 通脹超預期/不及預期四象限;各象限依據宏觀邏輯選擇資產。(2) 象限風險 度量:以象限內資產等權組合作為“象限因子組合”,用 EWMA 半協方差刻 畫組合下行風險。(3) 象限風險平價:對于全天候基準策略,對各象限進行 風險平價;對于全天候增強策略,結合買方預期動量和賣方預期動量刻畫增 長和通脹預期共振動量,根據預期動量的方向,從增長和通脹象限中各選出 一個象限,再進行風險平價。

      中國全天候增強 ETF 組合具有中波高收益特征,宏觀適應性更強

      從構建結果看,有以下幾點結論:(1) “象限因子組合”的平均夏普比高于 原始資產組合,且風險分布更均勻。(2) 全天候策略的持倉相比資產風險平 價策略更為分散,不依靠超配債券依然能獲得長期穩定的收益,2020 年以 來優勢更為顯著。(3) 全天候增強策略具有中波高收益特征,回測區間內策 略扣費后年化收益為 13.12%,接近資產風險平價策略的兩倍。但波動率稍 高,為 7.76%,夏普比(1.69)略低于資產風險平價(1.78)。(4) 對全天 候策略加杠桿的效果好于資產風險平價策略。

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