指數化配置系列專題研究：從MAA到DAA，資產配置不止均值方差和風險平價.pdf

指數化配置系列專題研究：從MAA到DAA，資產配置不止均值方差和風險平價。MAA 模型利用單指數模型和收縮估計方法，減少傳統MPT模型的參數 估計量和估計誤差，大幅提升穩健性，更適合短期的戰術資產配置。

根據廣泛存在的動量效應，使用收益率動量、波動率動量、相關性動量 對資產進行復合打分，建立更為簡單有效的戰術資產配置模型。

引入“動量崩潰保護”機制，在充分利用動量效應的基礎上，盡量降低 “動量崩潰”的負面效應，增強模型的抗風險能力。

主要邏輯一、保護型資產配置模型（PAA）：通過“短債替代現金+動量崩潰 保護+MOM動量指標”三重機制，使模型有更強的抗風險能力。

2013.12.31-2025.05.31，PAA 模型的年化收益率為6.7%，最大回撤和年化 波動率僅為 7.1%和 4.1%，夏普比率達到 1.26。除 2016 年小幅虧損外 （-0.04%），每年均可取得正收益。和風險平價模型相比，風險更低，收益 風險比提升。

主要邏輯二、防御型資產配置模型（DAA）：在盡可能達到與VAA模型相似 程度的下跌保護的同時，根據“金絲雀資產”的動量，降低類現金資產的配 置比例。

2013.12.31-2025.05.31，DAA 模型年化收益率為 7.9%，優于 VAA 模型。 年化波動率和最大回撤相較VAA模型上升，但仍明顯低于MPT及等權組合， 最大回撤也低于風險平價模型。夏普比率1.09，較VAA模型有所下降。每 年均可取得正收益，且年度收益率的分布較為均勻。

主要邏輯三、用相應的ETF替代指數，能夠達成類似的配置效果。

2022.10.31-2025.05.31，6 個模型的最大回撤均不超過7.5%，Calmar比率 大于2，大幅優于等權組合。較為激進、債券配置相對較少的MAA、FAA、 EAA 模型，收益率和夏普比率皆高于資產配置比例較為接近的MPT模型； 風險收益較為均衡的DAA模型，年化收益率14.0%，顯著優于風險平價模 型；最大回撤5.0%，Calmar比率為2.78。