建筑行業分析報告：行業營收業績表現承壓，海外業務快速發展，2025年經營指標有望改善.pdf

建筑行業分析報告：行業營收業績表現承壓，海外業務快速發展，2025年經營指標有望改善。2024/2025Q1 建筑行業經營承壓，非傳統建筑板塊韌性突出。受下游 地產需求持續下行和地方財政壓力影響，剔除 ST 標的，2024 年建筑裝 飾（SW）行業合計營業收入 yoy-3.81%，合計歸母凈利潤 yoy-14.59%， 歸母凈利潤下滑幅度大于營收下滑幅度主要因行業期間費用率提升+減 值損失增加。在化債推進下，2024Q4，建筑裝飾行業營收增速為-1.69%， 較前三季度增速（yoy-4.67%）大幅收窄。各子板塊表現呈現分化，其 中非傳統建筑領域經營韌性突出，如化學工程、國際工程、鋼結構等， 其下游主要和化工資本開支、海外建設需求和制造業資本開支相關，受 傳統基建和房地產需求影響相對較小，2024 年化學工程板塊營收/業績 分別 yoy+4.43%/yoy+5.77%，國際工程板塊營收 yoy-10.34%,但盈利改 善，歸母凈利潤 yoy+5.51%。2025Q1 建筑裝飾行業營業收入 yoy-6.17%， 歸母凈利潤 yoy-9.41%，一季度通常為建筑行業項目開工和回款淡季， 且今年節后開復工時間晚于去年同期，行業經營同比下滑。

八大央企市占率提升，出海業務表現亮眼。2024 年，八大建筑央企合 計營業收入 yoy-3.55%，占建筑板塊比重約 80.31%；合計歸母凈利潤 yoy-11.70%，占建筑行業比重為 83.14%。除中國交建（yoy+1.74%）外， 其余 4 家傳統基建央企營收均同比下滑，受傳統基建需求影響，5 家傳 統基建央企歸母凈利潤均同比下滑，非傳統建筑央企中，中國化學和中 國能建營收/業績均實現個位數逆勢穩健增長。2024 年八大央企新簽訂 單合計額 16.43 萬億元（yoy-1.32%），占建筑業新簽訂單的比重同比提 升 1.92pct 至 48.68%，較 2017 年市占率提升 20.05pct，行業集中度提 升趨勢持續。2024 建筑央企合計海外營收 yoy+10.05%，表現較為亮眼， 海外新簽訂單總額達 1.86 萬億元（yoy+15.44%），占整體新簽訂單比重 為 11.29%（同比+1.64pct）。2025Q1，傳統基建央企中，中國建筑經營 韌性十足，營收和歸母凈利潤均實現同比正向增長，分別 yoy+1.10%和 0.61%；此外，主營非傳統建筑業務的中國化學和中國能建歸母業績增 速突出，分別 yoy+18.77%、8.83%。

行業毛利率相對穩定，費用率/減值影響凈利率表現。2024 年，建筑 裝飾行業毛利率 10.92%，同比+0.02pct，維持 2023 年同比修復態勢， 其中工程咨詢服務和國際工程板塊毛利率水平表現靠前，國際工程、化 學 工 程 和 裝 修 裝 飾 板 塊 毛 利 率 改 善 明 顯 ， 分 別 同 比 +2.51pct/+0.74pct/+0.66pct。2024 年，建筑裝飾行業整體期間費用率 6.30%，同比+0.19pct，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別同比 +0.04pct/+0.05pct/+0.10pct/持平，除裝修裝飾（同比-0.34pct）板 塊外，其余子板塊費用率均同比增加。2024 年，建筑裝飾行業資產+信 用減值損失為 1034 億元，同比增加 63.69 億元（yoy+3.47%）。2024 年， 建筑裝飾行業銷售凈利率為 2.62%，同比-0.31pct，主要系期間費用率和信用減值損失同比提升。2024 年，建筑裝飾行業凈資產收益率（ROE） 為 7.29%，同比下降 1.88pct，主要由于銷售凈利率和總資產周轉率下 降所致，ROE 水平靠前的為國際工程（10.78%）、化學工程（9.74%）和 房屋建設（9.23%）板塊。