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永輝超市研究報告：門店調改效果顯著，靜待長期業績回報。全國化布局，生鮮超市行業領先。公司是全國化布局的連鎖生鮮超市，截至 24 年共有 775 家門店，并且門店類型包括普通大眾民生超市、精致生活超市和倉 儲超市，能夠覆蓋不同人群所需。近年來受到宏觀環境影響和實體零售消費需 求變革，公司營收持續下滑，但虧損幅度有所收窄，25Q1實現盈利。公司是首 家“農改超”生鮮超市，在行業領先地位仍在。

社零數據回升，新型商超模式興起。據統計局數據，我國社零總額增速經歷短 期下滑后已重新回到增長趨勢，25 年 1-4月累計同比增長 4.7%。分業態來看， 超市 24年零售增速 2.7%，優于百貨和專賣店，表現在五種業態中相對更穩定。 另外在傳統商超普遍式微的情況下，新型零售模式如山姆一類會員倉儲超市則 逆勢增長，而胖東來作為本土超市憑借良好的服務和優秀的選品異軍突起，近 三年以 55.8%的復合增速快速逆襲。

學習胖東來調改門店，短期反饋良好。永輝超市 24年開始學習胖東來模式進行 門店調改，從人貨場三個角度進行全方位升級，人方面提高員工福利待遇以及 提供人性化設施；選品方面進行全面汰換升級，換新率普遍在 60-70%，引入更 多進口品牌、胖東來品牌和自由品牌，同時增設中央廚房；場方面對貨場裝修 進行調整，更加注重消費體驗。調改后重新開業的門店普遍迎來消費者熱烈反 響，客流和銷售額都實現翻倍增長。