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交通銀行研究報告：零售轉型提速，定增落地夯實資本根基。定增落地，估值有望繼續提升。25 年 6 月特別國債資本補充計劃落地， 測算交通銀行核心一級資本充足率明顯提升 1.3PCT 至 11.52%。短期 來看，資本充足率的提升有利于分紅比例保持高位，考慮到定增溢價率 與攤薄水平基本相當，高股息價值有望長期保持，在經濟筑底時期對估 值形成一定支撐。長期來看，考慮到財政加快發力，經濟逐步企穩，規 模增長提速、零售轉型加速帶動 ROE 回升，估值有望繼續提升。

依托長三角區域優勢，以財富管理特色為核心，輔以科技賦能持續發 力，競爭優勢有望持續加強。公司深耕長三角區域，24 年長三角區域 貸款、存款余額均占全行 28%以上，貢獻超 35%的營收和利潤，占比 均處于國有大行首位，區域經濟活力與政策紅利持續賦能業務增長。自 2008 年開始始終將財富管理作為核心特色打造，依托全牌照綜合化經 營優勢，中收占比領先行業，借助長三角區域紅利，打造私行優勢， 24 年私行 AUM/零售 AUM 比重為 23.6%，位居國有大行首位。科技 投入領先同業，隨著科技投入迎來產出階段，24 年成本收入比顯著改 善。24 年金融科技投入占營收比重 4.4%，科技人員占比 9.4%，高于 其他國有大行； 24 年成本收入比顯著改善，低于四大行平均 4bp。

零售轉型提速，盈利能力與同業差距顯著收窄。25Q1 ROA、ROE 與 四大行平均差值較 24A 末分別收窄 10bp、108bp。拆分看，差距收斂 主要源于負債成本大幅改善，25Q1 公司利息支出/總資產環比 24A 末 下降 23bp。展望未來，隨著定增落地，多重積極因素有望驅動 ROE 回升至較好水平：（1）規模擴張提速，近年受到資本制約，公司資產增 速明顯低于同業平均，隨著定增落地，資本約束打開，疊加政策將針對 內需刺激進一步發力，規模擴張有望明顯提速。（2）息差降幅有望邊際 趨緩。資產端，隨著零售轉型戰略不斷深化，收益率降幅有望收窄；負 債端，公司聚焦結算資金留存、大力拓展低成本存款，隨著高息存款到 期，負債成本有望持續改善。（3）中收增速有望邊際改善，政策影響消 退，財富管理優勢有望釋放，跨境資金回流也有望帶動結算性中收增 長。（4）成本管控增效，金融科技或驅動成本收入比進一步改善。但仍 須密切關注其他非息對業績擾動，以及零售轉型加速下資產質量波動。