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主動型基金如何選擇業(yè)績比較基準？

當前國內(nèi)面臨的業(yè)績比較基準發(fā)展格局

歐美成熟市場和國內(nèi)監(jiān)管機構(gòu)均對基金產(chǎn)品的業(yè)績比較基準進行了相應(yīng)的規(guī)定， 在業(yè)績比較基準的必要性、適用性和規(guī)范性等方面存在一定共識。國內(nèi)業(yè)績比較 基準多為 2-3 個指數(shù)或資產(chǎn)組合而成，以“某權(quán)益指數(shù)收益率*xx%+某債券指數(shù)收 益率/銀行間存款利率*xx%”的形式呈現(xiàn)為主。其中，以滬深 300 作為第一基準指 數(shù)的主動型基金數(shù)量和規(guī)模均最多，但近十年占比逐步下滑，同時部分代表性指 數(shù)也在被逐漸淘汰。整體來看，大部分基準指數(shù)對應(yīng)的基金產(chǎn)品偏大盤成長風(fēng)格。

歷史上變更業(yè)績基準的效果整體并不如意

歷史上變更業(yè)績比較基準的主動型基金并不多，占比僅不到 15%。從形式上來看， 主要包括直接修改業(yè)績比較基準指數(shù)（改變風(fēng)格定位/明確細分方向/淘汰過時指 數(shù)）、增長可投標的種類（增加港股/美股等跨境資產(chǎn)投資機會）、調(diào)整風(fēng)險/無風(fēng)險 資產(chǎn)比重（增加權(quán)益占比，提高收益彈性）、由絕對收益變?yōu)橄鄬κ找妫ㄕ{(diào)整收益 目標類型）等幾種。從效果上看，變更業(yè)績比較基準的主動型基金，在相對業(yè)績基 準勝率、基金本身收益率、業(yè)績比較基準收益率以及基金相對業(yè)績基準超額收益 率等方面的表現(xiàn)均有所下滑。雖不乏變更后改善的案例，但相關(guān)路徑仍有待探索。

哪些指數(shù)和基準組合形式更容易跑贏？

根據(jù)公募新規(guī)，跑贏業(yè)績比較基準成為一個重要考核指標。歷史回測來看，A 股主 動型基金很難在弱市跑贏基準，而微觀上連續(xù)跑贏基準的難度則更高。其中針對 寬基類基準指數(shù)，同一年內(nèi)難以兼顧跑贏比例和基準收益率。若根據(jù)基金跑贏基 準的比例來定義跑贏難度，近五年中證 1000、更長期中證 700 更容易跑贏。此外， 在考慮基準組合的情況下，2 個指數(shù)組合的基準跑贏比例高于 3 個指數(shù)組合的基 準，后者多涉及“A+港”的組合；基準指數(shù)權(quán)重分配對跑贏難度的影響則不明顯。 

如何基于指數(shù)的風(fēng)險收益比匹配不同風(fēng)格基金經(jīng)理？

若放眼全市場的各類指數(shù)，雖然大部分指數(shù)歷史上并未被當作主動型基金的業(yè)績 比較基準，但指數(shù)間的風(fēng)險收益比能夠反映哪些指數(shù)相對更適合。整體上，無論 A 股指數(shù)還是港股指數(shù)，年化收益率和波動率的分布均呈現(xiàn)“前窄后寬”，即隨著波 動率的放大，收益率并不一定提升，而是波動范圍擴大；波動范圍上，策略類＞風(fēng) 格類/行業(yè)類/主題類＞寬基類；全收益指數(shù)的夏普比率優(yōu)于價格指數(shù)。此外，針對 不同持倉風(fēng)格的基金經(jīng)理，我們分別篩選了相應(yīng)的指數(shù)，詳細結(jié)果參考正文。

多維度刻畫業(yè)績比較基準指數(shù)優(yōu)劣

一個好的業(yè)績基準應(yīng)該具備長期正向 beta、相對容易跑贏、波動率較低等特征。 綜合基金跑贏基準比例、基金相對基準超額收益、基準指數(shù)收益波動比 3 個指標 打分，中證 500 和中證 700 優(yōu)于滬深 300，中證 800 相對靠后；近五年中證 1000 和創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)相對更好。賽道型基金宜優(yōu)先選擇對應(yīng)的主題指數(shù)作為基準。按 公募基金新規(guī)的費率規(guī)定，不同風(fēng)格基金經(jīng)理適配基準亦不同，詳見正文。