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量化投資專題報告：把握爆品脈搏，新消費量化洞察與選股。新消費本質仍是"拜物+歸真+革命"的傳統消費擴散邏輯延續。當下中國市 場新消費的崛起，其工藝渠道復雜性、強社交貨幣屬性、差異化定位特征，本質 上仍是消費本質邏輯的演繹。數字化時代新消費的擴散繼續遵循"涓滴理論"，精 英階層引領符號消費，大眾模仿追趕，最終精英尋求新符號以保持差異，通過社 會模仿與反模仿刺激消費與資本積累的增長。

后地產時代新消費公司展現出顯著 Alpha 屬性，其低基數、快增長、低地 產關聯度特征使其成為焦點。2021 年來中國商品房銷售見頂回落，傳統消費受 拖累，而新消費指數自 2023 年以來持續跑贏傳統消費龍頭指數。借鑒日本經驗， 后地產時代消費呈現性價比化（平價零售、二手經濟）、顏值與健康經濟（悅己消 費、低卡食品）、精神消費（動漫 IP、寵物經濟）三大趨勢。

抖音電商崛起是新消費增長的顯著特征，其銷售額數據對股價具有領先性， 持續增長的直播等營銷活動也有較高研究價值。線上銷量快速增長是新消費品牌 重要特征，其中以抖音電商銷售額持續增長為主要表現。整體實物商品網上零售 增速降至個位數，占比趨穩，品牌線上增長更多源于自身成長性而非滲透率提升。 泡泡瑪特案例分析顯示抖音銷售額和銷量級別的提升領先/同步于股價反應。營 銷活動數據分析表明，視頻和 KOL 投放趨于穩定，唯獨直播數量持續攀升，成為 驅動銷量（尤其是新品）的強效媒介。

店效斷層是線下奢侈/高壁壘品牌的顯著特征，持有此類特征的品牌對應股 票長期表現穩健。以老鋪黃金（2025 年月店效超 1 億，斷層領先同業）為例， 我們設計了單品類店效第一/店效第五>2 標準，篩選出具有高店效倍數的龍頭品 牌。構建由這些品牌所屬上市公司股票組成的等權回看組合（2015-2025）年化 收益達 18.14%，提示了高店效品牌對應股票的長線投資價值。

線下單純門店數量的高速擴張未必驅動營收高增長，需結合店效以及商業模 式。零食量販（如萬辰集團、鳴鳴很忙）門店年增速超 100%，但如要映射到營 收增長還需考慮商業模式（加盟/直營），以及新店店效水平。整體來看，店數增 速、店數×店效增速與季度財報營收增速相關性都不高，店數擴張僅適合消費洞 察。當前線下門店高速擴張的品類包括：電動單車、復合肥、白酒、學習機。

采用 DeepSeek 從年報中獲取上市公司品牌映射，構建基于高頻數據的抖 音營銷因子、電商銷量因子，在 AH 消費選股中有較高超額。采用 DeepSeek 提 取年報品牌信息+jieba 分詞模糊匹配，可相對精準連接上市公司與電商品牌信 息。針對抖音數據（營銷環比增速）和電商數據（銷量同比數據）構建選股因子 fac_dy (IC=2.7%, ICIR=1.92) 和 fac_ec (IC=1.9%, ICIR=0.98)。回測顯示 fac_dy TOP10 組合（2022.6 起）年化超額 20.13%，fac_ec TOP20 組合（2018.12 起，2021 年后表現強勁）年化超額 18.41%，顯著跑贏消費指數。