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華勤技術研究報告：多業務線共振增長，智能產品平臺型企業騰飛。全球領先的智能產品平臺型企業，3+N+3多成長條線布局。公司是全球頭部智能產品平臺型企業，成功 向“3+N+3”智能產品大平臺戰略轉型，形成以“智能手機+PC+數據中心”成熟業務為核心、多品類產 品組合為衍生、“汽車電子+軟件+機器人”新興領域為拓展的多成長條線布局。伴隨公司產品線不斷 豐富，公司24年突破千億營收規模，營收18-24年復合增速23.56%，歸母凈利潤18-24年復合增速 58.87%。公司25Q1延續高位增長趨勢，多個產品線均實現顯著推進，其中高性能計算/智能手機/可穿 戴業務同比超翻倍增長。

乘國內CSP算力軍備競賽東風，公司服務器業務構筑強勢增長極。全球AI浪潮下，國內算力軍備競賽提 速。百度、阿里、騰訊、字節24年資本開支合計約2400億元，同比增速約155%，25年多家廠商資本開 支根據指引預計延續高位擴張趨勢，4家合計資本開支預計將突破4000億元。互聯網廠商催生服務器定 制化需求，ODM Direct模式因此打破此前以服務器品牌商為絕對主導的市場格局。根據IDC數據，24Q4 ODM Direct規模達到365.70億美元，同比增速高達155.5%，份額逐步占據產業半壁江山。公司作為內 資ODM Direct廠商，提供全棧式服務器產品出貨，是國內頭部CSP騰訊、阿里、字節的核心供應商，服 務器業務有望成為公司增長新引擎。

頭部ODM廠商集中大勢所趨，公司智能終端業務充分受益。智能手機市場景氣度修復，根據IDC數據， 24年出貨量同比增速約6.2%。可穿戴業務等個人終端向智能手機品牌集中，與智能手機軟硬件形成緊 密協同。公司客戶覆蓋海外傳統消費電子頭部品牌如三星、新一代國產龍頭如OPPO&vivo、國內互聯網 生態鏈龍頭如小米等。當前產業模式正逐步向ODM過渡，ODM/IDH滲透率40%左右，對標筆電行業80%的 滲透率仍存在大幅提升空間，公司在ODM/IDH市場份額領先，占比約28%。公司在份額向頭部ODM集中+ 客戶出貨旺盛的背景下有望迎來業務規模增長。