2025年信用債中期策略報告：守成待機，票息打底.pdf

2025年信用債中期策略報告：守成待機，票息打底。下半年債券市場或延續窄幅震蕩態勢，重點把握信用債確定性的票息機會，精 研個券、關注個體風險，波動中也可擇機參與交易。當前信用利差已處于相對 低位，3y 以內短端品種利差壓縮已較為極致，中長端或仍有一定空間。整體 來看下半年波段交易的難度較大，但仍可關注 7 月理財資金進場驅動利差壓 縮、穩增長政策加碼與贖回擾動帶動利差走闊、年末機構搶跑等重要時點前后 的交易機會。

2025 年下半年信用債市場展望：信用債跟隨債市波動，警惕點狀信用風險

1、從宏觀條件來看，內部政策的對沖是重要主線，城投和地產政策主基調或 延續。國內經濟內生動能弱修復、價格收縮等特征尚未扭轉，下半年豁免期結 束后中美經貿談判形勢、關稅政策等不確定性放大，基本面環境需密切觀察、 邊走邊看，下半年政策或相機抉擇、適時發力，以積極對沖外部不確定性。在 城投和房地產兩大重要領域，政策主基調或延續，城投方面下半年可重點關注 平臺轉型進展與融資政策的邊際變化情況；地產方面下半年政策重心或仍在于 供給側發力、著力于供需結構的再平衡，需求端預計以結構性調控為主。

2、從供給情況來看，地方國企融資政策趨緊，信用債供給預期仍偏弱。城投 債融資監管仍較嚴格，下半年或繼續收縮。產業債年內仍為供給主力，凈融資 規模同比縮量或與一季度債市調整、二季度協會債券融資政策邊際收緊有關， 后續需關注普通地方國企發債的監管政策變化情況。金融債凈融資整體持穩， 其中 5000 億注資降低了大行對二級資本債和永續債的發行需求，券商兩融業 務息差縮小、風險指標表現尚可，發債融資需求偏弱，整體來看金融債年內增 量預計亦相對有限。

3、從違約風險來看，違約率持續下降，但需關注個體風險。當前政策嚴格防 范信用風險擴散，信用債違約率持續走低，市場對政策利好定價充分，信用債 風險溢價大幅壓縮至極低水平。但傳統的地產行業仍處筑底階段，對產業鏈影 響或仍在傳導，城投隱債化解完成后市場化債務壓力仍大，點狀風險擾動仍在 持續發生。中航產融的風險事件或并非個例，后續央企系廣義非銀金融主體的 債務風險面臨再審視。對于信用債投資，新一輪信用債定價邏輯或逐漸從“信 仰驅動”轉向“現金流驗證”，需關注個體風險。

2025 年下半年信用債投資策略:重點從配置思路著手，可關注三類交易時機

1、票息策略：波動市場中逢高挖票息做底倉配置。窄區間震蕩市場，把握確 定性的票息價值對于組合收益至關重要，目前各信用品種收益率普遍可以達到 正 carry，可重點選擇中短端品種下沉，中高等級適當拉長久期。從高票息資 產可挖掘空間來看，弱資質城投債>城農商行二永債>央國企地產債>周期產業 債>券商保險債。

2、交易策略：重要性愈發凸顯但下半年難度較大，可關注三類交易時機。其 一，關注追加政策的想象空間，提前防范負反饋風險和把握右側機會。其二， 關注機構配置力量的季節性波動，7 月、年末或是較好的時點。近期利差壓縮 行情向 5y 以上長端品種傳導，短期仍可參與右側機會，但負債端不穩定的機 構或需在 7 月擇機止盈兌現收益。其三，在信用風險環境無明顯變化下，高等 級品種可圍繞流動性溢價中樞交易。