投資策略專題報(bào)告：低利率時(shí)期如何做絕對(duì)收益投資？.pdf

投資策略專題報(bào)告：低利率時(shí)期如何做絕對(duì)收益投資？全球低利率環(huán)境的形成：主要源于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性變化與政策市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。2008年金融危機(jī)后全球避險(xiǎn)情緒升溫導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率攀升至歷史高位，而資本 產(chǎn)出率持續(xù)下降形成儲(chǔ)蓄投資缺口；人口老齡化和全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)乏力導(dǎo)致潛在經(jīng)濟(jì)增速放緩；利率作為資金成本的錨被動(dòng)反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率 的下滑，形成了“低利率-低增長(zhǎng)”的循環(huán)。因此，在資產(chǎn)端，固收類資產(chǎn)收益率持續(xù)走低加劇再投資風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)安全資產(chǎn)票息吸引力下降；在負(fù)債端， 保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)面臨負(fù)債成本調(diào)整滯后帶來(lái)的利差損風(fēng)險(xiǎn)，倒逼其減少剛性兌付產(chǎn)品。新古典主義理論認(rèn)為潛在經(jīng)濟(jì)增速主導(dǎo)長(zhǎng)期利率趨勢(shì)，這一觀點(diǎn) 得到美日歐近40年經(jīng)驗(yàn)的印證，這些經(jīng)濟(jì)體利率下行均伴隨著人口老齡化與生產(chǎn)率增速放緩的典型特征。

日韓：日本自1990年代泡沫破裂后即進(jìn)入長(zhǎng)期低利率周期，1999年實(shí)施零利率政策，2016年進(jìn)一步推行負(fù)利率政策，10年期國(guó)債收益率長(zhǎng)期低于 0.2%。韓國(guó)2015-2022年基準(zhǔn)利率維持在1.25-1.5%的歷史低位，2020年疫情期間降至0.5%的紀(jì)錄低點(diǎn)。日本在低利率環(huán)境下采取了"權(quán)益增配+超長(zhǎng)久 期"的核心策略，GPIF將權(quán)益配置提升至80%以上，同時(shí)壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大幅增持超長(zhǎng)期國(guó)債占比40-50%。韓國(guó)NPF則呈現(xiàn)出"科技導(dǎo)向+集中投資"的特點(diǎn)， 權(quán)益資產(chǎn)占比從23%躍升至48%，并重點(diǎn)配置三星電子等科技龍頭企業(yè)，前十大持倉(cāng)占權(quán)益資產(chǎn)的42%。

歐洲：歐元區(qū)2014年實(shí)施負(fù)利率政策，德國(guó)10年期國(guó)債收益率2019年首次跌破零至-0.19%，挪威雖維持正利率但長(zhǎng)期處于1%以下，2020年緊急降息 至0%，歐洲機(jī)構(gòu)采取“長(zhǎng)久期+另類擴(kuò)容”的應(yīng)對(duì)策略。挪威GPFG將公司債配置比例提升至24.9%，德國(guó)安聯(lián)保險(xiǎn)則拉長(zhǎng)久期并實(shí)施“杠鈴策略”—— 高評(píng)級(jí)債券配長(zhǎng)久期、低評(píng)級(jí)債券配短久期。法國(guó)安盛集團(tuán)通過(guò)“三大支柱”策略實(shí)現(xiàn)收益韌性，另類投資占比達(dá)25-30%，年化回報(bào)穩(wěn)定在6-8%。意 大利忠利保險(xiǎn)則集中投資BBB級(jí)債券，并通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施投資鎖定長(zhǎng)期收益。

北美：美聯(lián)儲(chǔ)在2008年后維持0-0.25%近零利率長(zhǎng)達(dá)7年，2020年疫情期再次降至0-0.25%。加拿大2010-2017年政策利率長(zhǎng)期低于1%，2020年降至 0.25%。美國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)形成了"權(quán)益主導(dǎo)+信用下沉"的配置模式，獨(dú)立賬戶權(quán)益配置超70%，同時(shí)通過(guò)增持企業(yè)債和拉長(zhǎng)久期來(lái)增厚收益。加拿大養(yǎng)老 金CPP采取"私募股權(quán)+公開市場(chǎng)均衡"策略，私募股權(quán)與公開股票配置趨于均衡重點(diǎn)布局科技、消費(fèi)和金融行業(yè)。

低利率下絕對(duì)收益資金啟示：豐富債券品種，拉長(zhǎng)久期和適度信用下沉等以實(shí)現(xiàn)收益增厚，關(guān)注權(quán)益資產(chǎn)及另類資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的重 塑改善。通過(guò)“高股息+信用溢價(jià)+另類收益”構(gòu)建多層次收益來(lái)源，拓展如新能源基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目等另類資產(chǎn)；通過(guò)“超長(zhǎng)久期資產(chǎn)+滾動(dòng)配置”緩解再投 資風(fēng)險(xiǎn)。雖然紅利資產(chǎn)相較國(guó)債具有顯著收益優(yōu)勢(shì)，但其年化波動(dòng)率高于國(guó)債倍，紅利資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)收益特征上無(wú)法完全替代債。未來(lái)需密切關(guān)注AI 技術(shù)革命對(duì)生產(chǎn)率的影響，這可能是改變長(zhǎng)期利率走勢(shì)的關(guān)鍵變量。