香港交易所研究報告：成長性可驗證，有望迎來重估.pdf

香港交易所研究報告：成長性可驗證，有望迎來重估。估值復盤：下限基本為 30 倍 PE，上限可達近 70 倍，基本面和流動性是核心驅動因子。 2014-2015 年 PE∈【29，67】：受益于滬港通開通、H/A 折價、公募/險資投資松綁， 港交所估值在 15 年 3 月快速上行。2017-2018 年 PE∈【28，54】：16 年末深港通 開啟為南向流入提供較好的基礎條件，隨著經濟復蘇，企業盈利向好預期&港股估值洼 地屬性吸引國內外資金流入；18 年中美摩擦及美聯儲連續加息使得聯系匯率下的港股市 場資金面收緊，港交所估值回落。2020-2021 年 PE∈【29，68】：18 年以來港交所 針對未盈利科技企業、中概股革新 IPO 上市制度，隨著港股市場結構優化，市場開始認 可港交所作為新經濟、中概股樞紐；疊加彼時全球處于低利率資產荒時代，內外資大幅 流入港股市場。

當前港交所 PE 38 倍，美聯儲處于降息環境，背靠中國內地，我們看好公司投資價值。港 交所盈利核心因子為 ADT=總市值*換手率。總市值方面，港交所改革步履不停：本輪 IPO 改革指向歡迎 A/H 上市公司導流+中概股回流。過去赴港上市的 A 股多為傳統行業的大型 企業，成長性偏弱，隨著港交所不斷吸納成長性較佳的新經濟企業、中概股回流，目前港 股市場中新經濟行業市值占比已經從 2018 年的 17%提升至 2025YTD 的 35%（超越 A 股 市場，較美、英、日股市仍有差距）。南向資金直接推高 ADT，改善換手率：在美元降息 周期、境內處于低利率與資產荒背景下，長線資金開始尋求當前處于估值洼地且具備高成 長性公司的市場，因此南向機構資金向港股傾斜；交易成本下行驅動南向個人投資者加速 進入港股（南向貢獻港股 ADT 提升至 35%+）。