中國醫療保健行業分析：銀發經濟崛起（摘要）.pdf

中國醫療保健行業分析：銀發經濟崛起（摘要）。雖然近期的主要爭論集中在集采對整體醫療保健支出的影響上，但我們著重指出一個 重要性日益上升的群體——人民幣消費能力強大（凈資產超過人民幣300萬元）的 “銀發”人群（50歲及以上）。在本報告中，我們單獨估算了“50歲以上且凈資產超 過300萬元”群體的潛在市場規模，預計2024-35年該群體的醫療保健支出將從人民幣 2210億元（310億美元）增長到人民幣9630億元（1350億美元），年均復合增長 14.3%，而所有年齡段/50歲以上全部人群的醫療保健支出分別年均復合增長 4.7%/5.3%。2024年，雖然該群體僅占50歲以上總人口的3%，但其醫療保健支出卻 占該年齡段總支出的5%，我們預計到2035年支出比例將增長到13%（占50歲以上總 人口的5%）。我們認為，某些醫療保健服務和治療（例如高端種植牙、白內障手術、 部分疫苗）由于目前不在國家醫保范圍或集采范圍內，因此能夠很好地繼續捕捉該群 體不斷增長的自費支出。隨著這類人群的增長，我們認為其醫療保健需求將日益與自 費市場趨于一致，預計到2035年自費支付比例將達到86%（2024年為65%），并且新 興醫療技術（例如腦植入物、基因藥物和機器人技術）還可能帶來進一步提升空間。

股票要點

我們重點分析了覆蓋范圍內最有可能受益于高端自費治療增長的主要股票（該部分收 入將年均復合增長13%-21%，而其他板塊的年均復合增速為4%-14%）。愛爾眼科 （上調評級至買入） - 屈光手術增長放緩的趨勢在2025年上半年觸底；隨著技術更 新，未來均價將提高；由于高端白內障手術/利潤率前景改善，我們將2025-28年凈利 潤預測上調了1.5%-4.1%；12個月目標價格上調至人民幣15元（此前為14元）。愛博 醫療（買入） - 看好實施集采后人工晶體的高端化趨勢以及國產替代；醫院自費白內 障手術的接受度不斷提高。智飛生物（上調評級至買入） - 2024年業績低于預期的原 因在于暫時性因素；預計公司的疫苗銷售將出現反彈；我們將2026-28年盈利預測上 調了0.0%-1.3%；12個月目標價格仍為人民幣29元。通策醫療（中性） - 種植牙業務 增長的可預見性改善，需求穩定；士卓曼（買入） - 2024年中國業務收入占比16%； “50歲以上且凈資產超過300萬元”群體的增長將支撐中國業務持續增長。