華勤技術(shù)研究報告：全球智能產(chǎn)品平臺，迎新一輪成長加速期.pdf

華勤技術(shù)研究報告：全球智能產(chǎn)品平臺，迎新一輪成長加速期。在 ODM 行業(yè)中，做好單一品類已是不易，同時做好多品類更為 難得，華勤能夠不斷進入新的細分賽道，并能在所進入的細分賽 道內(nèi)做到行業(yè)前列，進而實現(xiàn)快速成長，這是公司團隊不斷學(xué)習(xí)、 堅持長期主義的結(jié)果。展望未來，手機 ODM 行業(yè)競爭趨于理性， 數(shù)據(jù)中心、PC、AIOT、穿戴等多個業(yè)務(wù)的持續(xù)放量，疊加規(guī)模效 應(yīng)的顯現(xiàn)將驅(qū)動公司進入新一輪利潤成長周期。

一、全球智能硬件 ODM行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，“3+N+3”業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù) 優(yōu)化

公司深耕智能硬件 ODM 行業(yè) 20 年，覆蓋智能終端、高性能計 算、AIoT、汽車電子及工業(yè)產(chǎn)品四大板塊。相較于 ODM 同行， 公司擁有更強的成長性，公司營業(yè)收入由 2019 年的 353 億元上 升至 2024 年的 1098.8 億元，CAGR 為 25.5%，憑借于對長期主 義的堅持以及 ODMM 的核心競爭力，公司不斷進入新的細分賽 道，拓寬產(chǎn)品品類，業(yè)務(wù)豐富度行業(yè)領(lǐng)先，并且公司能夠在所進 入的細分賽道內(nèi)做到行業(yè)前列，在營收取得快速增長的同時，公 司也憑借精益管理和規(guī)模效應(yīng)保持了較佳的盈利能力。

二、多業(yè)務(wù)條線向上共振，驅(qū)動新一輪利潤成長

ODM 行業(yè)需要前期投入大量資金和人力資源，后期依賴規(guī)模效 應(yīng)獲取盈利，通過 20 年的深耕，公司已基本實現(xiàn)對主流終端（如 智能手機、穿戴、PC、數(shù)據(jù)中心、AIOT、汽車電子等）的布局， 隨著多個業(yè)務(wù)的持續(xù)放量，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，公司多年布局有 望進入收獲期，進而驅(qū)動新一輪利潤成長。

（1）智能手機：ODM滲透率穩(wěn)步提升，行業(yè)競爭趨于理性

自 2017 年智能手機出貨量達到峰值以來，OEM 廠商越來越依賴 ODM 廠商來實現(xiàn)經(jīng)濟效益，促使 ODM 的市場份額不斷增長。 Counterpoint 數(shù)據(jù)顯示，2024 年智能手機 ODM 的市場份額達到 創(chuàng)紀錄的 44%。利潤方面，24 年由于市場競爭激烈、原材料價格 上漲等因素，ODM 廠商利潤承壓，我們認為 2025 年起，手機 ODM 行業(yè)盈利能力有望修復(fù)，這一方面得益于智能手機市場需 求整體回升，另一方面得益于智能手機 ODM 廠商競爭趨于理性 競爭，更加重視訂單的盈利空間。

（2）PC：打破中國臺灣同行壟斷，“PC+”與 AI PC 打開增長空間

筆電行業(yè)的技術(shù)發(fā)展與方案設(shè)計更加成熟穩(wěn)定，Counterpoint 數(shù)據(jù)顯示，ODM 廠商的份額在 2021年已超過 90%， 并將長期維持高位。筆電 ODM 的市場份額主要由中國臺灣廠商廣達、仁寶、英業(yè)達、緯創(chuàng)與和碩占據(jù)，公司是 唯一打破壟斷并形成年千萬以上出貨的 ODM 廠商。公司在智能手機研發(fā)設(shè)計中積累窄邊框、輕薄化等技術(shù)能 力，成功遷移到筆電產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計中，依靠研發(fā)效率獲得了成本和規(guī)模優(yōu)勢，獲得了頭部客戶認可。2024 年， 公司成功突破北美大客戶，將為未來業(yè)務(wù)成長提供重要支撐，同時公司積極探索 PC 周邊產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品品類打 開增長空間。

（3）數(shù)據(jù)中心：AI賦能，頭部 CSP 市場&行業(yè)市場雙輪驅(qū)動

AI 應(yīng)用的加速落地推高本土算力需求，公司從 2017 年開始前瞻布局數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，憑借 AI 服務(wù)器、通用服務(wù) 器、存儲服務(wù)器和交換機等全棧式的產(chǎn)品布局，成功突破國內(nèi)頭部 CSP 客戶，并持續(xù)提升市場份額。在算力需 求多元化背景之下，公司還積極拓展行業(yè)、渠道市場。在數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)規(guī)模增長的同時，公司還將通過客戶結(jié) 構(gòu)優(yōu)化、客戶服務(wù)的價值提高、發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢等方式提升盈利能力。

（4）汽車電子：智能化浪潮加速，公司未來成長新引擎

新能源汽車正趨向消費電子化，進而為消費電子 ODM 廠商提供新增長空間，公司積極布局包括座艙、車控、智 駕、網(wǎng)聯(lián)等四大方向，憑借雄厚的技術(shù)基礎(chǔ)、高可靠性的產(chǎn)品制造能力、優(yōu)秀的供應(yīng)鏈采購以及運營管理能力， 與多個車企廠商達成合作，已獲多個主流客戶定點。