隆華新材研究報告：聚醚行業優質標的，新材料業務成長可期.pdf

隆華新材研究報告：聚醚行業優質標的，新材料業務成長可期。軟泡聚醚優質標的，經營業績穩健。公司是國內專業的聚醚多元醇生產 企業，截至 2024 年底，公司現有聚醚產能 97 萬噸/年，另有 33 萬噸/年 聚醚項目在建，產能規模位居行業前列，其中 POP 產品獲評山東省制造 業單項冠軍。韓志剛父子為公司實際控制人，合計持股比例為 52.23%。 公司經營業績向好，2019 年至 2024 年，公司營業收入 CAGR 為 22.65%， 歸母凈利潤 CAGR 為 12.93%。2025 年一季度公司實現營業收入 15.09 億 元，同比增長 11.52%，歸母凈利潤 5712.47 萬元，同比增長 19.52%。

聚醚行業拐點臨近，頭部企業有望獲益。聚醚行業當前處于周期底部， 但行業集中度逐步提升，國內競爭格局不斷優化，同時海外出口快速增 長，聚醚行業的全球競爭力明顯提升。公司是國內頭部聚醚企業，產品 涵蓋軟泡聚醚、POP、CASE、高回彈等多個品類，公司聚醚裝置采用連 續化工藝路徑，POP 產品技術指標優異，此外，公司單噸聚醚投資額低 于聚醚行業平均水平，技術優勢疊加規模效應構筑成本護城河，ROE 整 體高于行業平均水平。未來隨著聚醚行業景氣度修復及新產能釋放，公 司盈利能力有望快速增長。

產品矩陣日益豐富，新材料成長空間廣闊。公司現有聚醚胺產能 4 萬噸， 同時通過一期裝置技改計劃新增 6 萬噸產能，未來產能有望增長至 10 萬 噸，聚醚胺作為聚醚下游產品，公司產業鏈一體化程度初步形成，未來 抗風險能力有望增強，同時公司積極布局尼龍 66 產業鏈，遠期目標產能 達 108 萬噸/年，截至 2025 年一季度，一期 4 萬噸/年生產裝置已進入試 生產階段，產品涵蓋尼龍 66、長碳鏈尼龍、透明尼龍、高溫尼龍等多個 產品。公司產品種類逐步豐富，新材料業務成長空間廣闊。