牛市資金面專題研究：存款搬家如何演繹.pdf

牛市資金面專題研究：存款搬家如何演繹。本篇報告解決了以下核心問題：1、梳理并復(fù)盤我國近年來居民存款搬家現(xiàn)象的背景、特征及資金去向；2、借鑒美國和日本居民存款搬家的經(jīng)驗(yàn)；3、提出當(dāng)前我國居民超額儲蓄的潛在釋放路徑，以及其對金融市場的增量資金意義。

存款搬家本質(zhì)是貨幣持有人結(jié)構(gòu)的調(diào)整。存款搬家表現(xiàn)為居民或企業(yè)將銀行存款轉(zhuǎn)向理財、基金、股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)。其典型特征是M2同比增速與居民存款同比增速的背離，歷史上在2007年、2009年、2014–2015年、2021年、2023–2024年均出現(xiàn)存款搬家現(xiàn)象。

存款搬家通常由利率下行、股市上漲、監(jiān)管政策等因素驅(qū)動。低利率雖是存款搬家重要推力，但非充分必要條件。2007年股改落地引發(fā)存款主動入市；2009年在財政刺激和低利率驅(qū)動下存款流向股票與房地產(chǎn)；2014–2015年降準(zhǔn)降息周期疊加股市上漲，資金流入股票與基金；2021年底資管新規(guī)落地，推動資金向凈值型理財與公募基金流動；2023-2024年存款利率持續(xù)下行，開啟新一輪居民存款搬家。

美國自20世紀(jì)50年代以來出現(xiàn)過三輪居民存款搬家，均為股市上漲注入資金。分別由科技股牛市、房地產(chǎn)繁榮與零利率政策引發(fā)，向股市或房地產(chǎn)等資產(chǎn)流動。日本在利率下行空間有限的背景下，居民存款搬家更多依賴于風(fēng)險資產(chǎn)回報的驅(qū)動。日本三輪居民存款搬家均與股市大幅上漲關(guān)系密切。

當(dāng)前我國居民超額儲蓄是潛在的金融市場增量資金池。根據(jù)我們測算，截至2025年6月，居民形成了約33.57萬億元的超額儲蓄。其中，中性估計金融市場可承接約1.84萬億元以上的資金流入。隨著消費(fèi)復(fù)蘇有限、地產(chǎn)市場疲軟、風(fēng)險偏好逐步修復(fù)，金融資產(chǎn)正在成為承接搬家資金的主要去向。下一階段的關(guān)鍵是通過優(yōu)化制度、豐富產(chǎn)品、穩(wěn)定預(yù)期，引導(dǎo)居民實(shí)現(xiàn)從“被動搬家”到“主動配置”的過渡。