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百潤股份研究報告：悅己消費驅動威士忌放量，開元者引領國威啟航。威士忌：生機勃勃的全球第二大烈酒品類，風味多樣與文化身份的表達。威 士忌被稱為“生命之水”，2024年全球市場規模606億美元，是全球第二大 烈酒品類，18-24年CAGR=5%，近年來在消費群體擴容、飲用方式創新以 及高端化推進下，在全球烈酒中的市場份額逐步提升（自18年20%提升至 24年22%）。威士忌具有風味多樣與文化身份表達的特點，縱觀全球市場， 無論是成熟還是新興市場，消費國本土品牌均占有一席之地。

復盤日韓：品質追求、飲用方式（消費群體）創新、低度年輕化是威士忌發 展抓手。1）日本：威士忌行業百年來歷經起步、高增長、衰退和再度崛起四 個階段，至今仍具有生命力。日威憑借先前在產品主義的深耕，橫掃國際大 獎，供大于求推動價格持續上行，成功打造了高端、稀缺的品牌形象，“highball” 的創新飲用方式，也帶動威士忌年輕化。三得利在這一過程與日威產業共成 長，當下市占率超 5 成，打造了從入門到收藏級的全價位產品線。2）韓國： 在燒酒（銷量占98%）占絕對主導的烈酒市場中，韓國威士忌通過瞄準年輕 消費群體與女性群體飲酒需求，布局低度產品實現創新，實現了快速成長， 樂天Golden Blue上市三年銷量飆升至 200 萬箱，2019年在韓國威士忌中 市占率達到29%，超過一眾海外名牌。2022-2023年，得益于疫情催化，消 費場景更多從餐館或酒吧轉向家中，居家飲酒文化興起，即飲highball接力 行業成長。

情緒消費有望催生150億市場，國產威士忌品牌大有可為。我國威士忌市場 處于快速增長階段，2024年出廠/零售口徑 60億，18-24 年 CAGR =11.7%， 其中進口品牌占近 7 成，蘇威全價格覆蓋、日威高端為主。價格帶呈金字塔 型，年輕化及性價比趨勢下 500 元以下占比提升。消費群體呈現出小眾、圈 層化的特征，人群畫像為1-2線城市35歲以下的高知、高收入群體。飲用場 景上，獨飲或 3 人以內朋友聚會，更強調追求個性自由，享受愉悅時刻。我 們認為，相比其他酒類，威士忌更具備年輕化、悅己的特性，未來在消費代 際轉移背景下，情緒消費有望催化行業快速增長實現“破圈”。當下滲透率 低，對標全球平均水平量/金額仍有 40/11 倍提升空間，預計 2030 年我國 威士忌出廠規模達到150 億。在新國標出臺背景下，國產威士忌顯露頭角， 我們認為中國地大物博，擁有豐富的風土和文化線索，對標海外市場，國產 威士忌品牌也可憑借獨特的風味與文化，成為中國市場的一支重要力量。

百潤股份：國威開元者，“百利得+崍州”雙品牌運作，產能、渠道、產品協 同、品牌營銷優勢明顯。百潤16年至今威士忌業務投資近40億，意圖打造 國產第一品牌。當下公司實現威士忌產能3.6萬噸。桶儲超過50萬支，均為 行業第一，遠遠領先于其他品牌。渠道上，雞尾酒成熟網絡可賦能威士忌銷 售，華東+華南“快消化”渠道資源的精準嫁接。產品上，消費群體重疊度高，威士忌可作為預調酒生產原料，且后續可以推出highball威士忌預調酒擴張 產品線。目前公司 “百利得”、“崍州”雙輪驅動，分別定位入門嘗鮮和高 端品牌。當下消費碎片化下，小酒市場快速擴容，小勁酒爆發增長成為現象 級單品，注重質價比、年輕化營銷破圈以及穩健的渠道策略是成功的關鍵。 我們認為，百利得初期發展可借鑒小勁酒經驗，定價具有吸引力，打造年輕 化的品牌形象來實現消費者的首次教育。展望未來，崍州競爭優勢明顯，有 望引領行業擴容，預計2030年品牌市占率可達到16%，對應24億銷售規模。