債券策略月報：2025年9月美債市場月度展望及配置策略.pdf

債券策略月報：2025年9月美債市場月度展望及配置策略。8 月經濟數據再顯下行壓力，非農超預期走弱并且前值被大幅下修，通脹上行 幅度有所放緩，同月美聯儲主席鮑威爾在杰克森霍爾會議中釋放明確的降息信 號，市場對經濟預期仍是“軟著陸”情形。全月來看，美股高位震蕩，美債收 益率回落。展望 9 月和四季度，盡管匯率對沖成本后的美債收益率不及歐日本 國公債，這將降低美債對海外投資者的吸引力，并導致一級交易商美債敞口仍 將高位震蕩，但隨著美債市場去杠桿結束+“去美元化”進程告一段落，美國 經濟下行壓力逐漸顯現，美債利率或已迎來拐點，我們預計 10Y/2Y 美債利率 的年內低點將分別觸及 3.6%、3.2%；標的方面，我們繼續推薦以下品種：TLT， TMF，10 年期及以上美債期貨（CME 期貨代碼為 TY，US 和 UL；CBOT 代碼為 ZN2509； 如果能扛住波動，可以選擇 2510 或 2512 合約）。

2025 年 8 月美國資本市場表現回顧

8 月經濟數據再顯下行壓力，非農超預期但結構明顯走弱，通脹數據較上月回 升但斜率較溫和，市場對經濟預期仍是“軟著陸”情形。全月來看，美股再次 創下歷史新高，美債收益率顯著回升。截止 8 月最后一個工作日，30 年期、 20 年期、10 年期、2 年期美債收益率分別變動+3、-14、-35、-27 個 bps。30Y-10Y 美債利差在月末收于 66.8bp（前值 49.8bp）。

美債市場宏觀環境解讀

7 月新增非農僅錄得 7.3 萬人，明顯低于預期 10.4 萬人，前兩個月數據被下 修 25.8 萬人，私人部門消費明顯走弱；硬數據中，二季度 GDP 環比最終值露 的 3.3%，高于前值，其中私人消費分項被上修；通脹方面，7 月 CPI 環比 0.3% 持平于，核心商品、能源項環比均不同程度回升，但上行斜率較為溫和；貨幣 政策方面，8 月鮑威爾在杰克遜霍爾會議中強調盡管通脹仍一定程度上高于 2% 目標，但就業市場已經出現走弱風險，并釋放了較為明確的 9 月降息信號；此 外，6 月底以來，多數與特朗普站隊的聯儲官員如鮑曼、沃勒等也支持提前降 息；7 月會議紀要中，鮑曼、沃勒對 7 月維持利率不變提出反對，同時美聯儲 理事庫格勒離職后，由特朗普心腹米蘭接任，這導致目前 FOMC 的 12 位票委中， 已經有 3 位明顯偏鴿成員。

下半年美債市場展望

展望下半年，盡管匯率對沖成本后的美債收益率不及歐日本國公債，這將降低 美債對海外投資者的吸引力，并導致一級交易商美債敞口仍將高位震蕩；但隨 著美債市場去杠桿結束+“去美元化”進程暫時告一段落，美國經濟的下行壓 力也在逐漸顯現，美債利率或已迎來拐點，10Y 美債利率年內低點或將突破 4 月 3.8%的新低，達到 3.6%。標的方面，我們繼續推薦以下品種：TLT，TMF， 10 年期及以上美債期貨（CME 期貨代碼為 TY，US 和 UL；CBOT 代碼為 ZN2509， 如果能扛住波動，還可以選擇 2510 或 2512 合約）。