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金工深度研究：港股多因子手冊。

港股多因子手冊：港股多因子投資框架參考手冊

本文嘗試構建系統全面的港股多因子框架，從量化多因子框架出發，深入解 讀港股市場的“真實性格”。本文以量價、基本面、資金面和一致預期 4 個 因子大類為主干，鋪陳出細致的因子脈絡，共構建 339 個因子并進行系統 性檢驗。本文著重分析不同類型因子的統計表現，并進一步探索市值和行業 上的因子效應分化。同時，本文亦探究了南向資金對于因子有效性的影響， 試圖對因子效果進行一定程度的溯源。本文還在選股策略上進行實踐，構建 年化收益率為 10.57%的港股多因子精選 50 組合和年化超額收益率為 8.65%的港股通增強組合（策略回測期均為 20171229-20250731）。

因子測試：量價基本面各具特色，南向一致預期提供另類解釋力

量價、基本面、南向、一致預期因子均展現出不同程度的解釋力。對于量價 因子而言，動量反轉因子、流動性因子、波動率因子尤為有效，部分技術因 子也有突出效果，整體看來港股動量效果占優，呈現大盤動量、小盤反轉的 特性。基本面因子中，紅利因子、償債能力因子、部分成長和價值因子表現 較好，市值上，盈利能力、成長和價值因子在小市值股票中效果強于大市值， 行業上，盈利能力因子在消費、醫療保健、信息技術等行業中效果突出，代 表性反映了基本面因子的市值和行業分化效應。資金面中的南向因子以及一 致預期因子則凸顯了港股另類因子的獨特解釋力。

因子溯源：南向資金流或增強、削弱、重構因子效果

南向資金對于港股量價、基本面因子至少存在三種可能的影響路徑：增強、 削弱和重構，這種影響力的背后反映的可能是南向資金的配置風格。對于動 量和流動性因子，其效果在南向資金大幅流入時往往更具持續性，此時南向 呈增強效果；對于市值因子，南向資金的大幅流入會顯著削弱小市值效應， 而當南向資金流入強度減弱時，小市值效應又會逐漸恢復，此時南向呈削弱 效果；對于波動率因子，自南向資金 2021 年年初強力流入后，波動率因子 從總體無效轉為顯著的負向效應，此時南向呈重構效果。更為深入地看，港 股市場的因子邏輯可能是多重資金共同影響下的加總，而資金流入與流出也 會通過不同路徑影響港股因子表現。港股因子效果存在從不同視角溯源歸因 的可能。

策略構建：港股精選組合與港股通指增組合

為檢驗因子的實用性，本文將選定的部分港股因子輸入 AI 模型中進行訓練， 以預測股票未來收益，基于預測收益結果分別構建港股多因子精選 50 組合 和港股通指數增強組合。港股多因子精選 50 組合能夠持續跑贏恒生指數， 年化收益率為 10.57%，年化超額收益率為 10.83%，今年以來絕對收益為 23.4%。港股通指數增強組合年化超額收益率為 8.65%，年化跟蹤誤差 8.41%，信息比率為 1.03，總體增強效果較優。