輕工制造行業2025年中報總結：包裝個護穩增、順周期磨底、出口分化.pdf

輕工制造行業2025年中報總結：包裝個護穩增、順周期磨底、出口分化。輕工制造行業中報綜述：Q2 營收放緩、盈利待修復。 我們選取 64 個 A 股輕工制造行業上市公司為樣本進行季度分析， 1H25 輕工板塊營收同比-0.4%，單 Q2 營收同比-1.7%，增速環比回落；輕工板塊歸母凈利 1H25 同比-29%，單 Q2 同比-36%，若剔除造紙板塊，單 Q2、1H25 輕工板塊樣本公司歸母凈利增速分別為-0.2%、+4.8%。 盈利能力方面， Q2 輕工板塊整體毛利率 21.4%，同比-0.8pct、環比 +1.1pct；整體歸母凈利率 4.4%，同比-2.3pct，環比-0.6pct。

包裝個護穩增，順周期家居造紙承壓，出口分化。

1） 家居：Q2 收入同比-2.4%，增速環比-3.4pct，歸母凈利同比 -2.8%，增速環比-4.6pct，Q2 毛利率/凈利率分別同比變動+1pct/-0.2pct。軟體 Q2 表現優于定制，定制 Q2 受國補力度收縮營收增速回落，且費 用率上升影響凈利率，軟體毛利率提升帶動盈利向上。

2） 造紙：Q2 收入同比-17%，增速環比-2.5pct，歸母凈利同比 -135%、因晨鳴虧損額較大，剔除晨鳴后 Q2 歸母凈利同比、環比-16.2%、-5.2%。我們認為 Q2 漿價大幅回調已至階段性底部，下半年文化紙企 成本端改善可期；箱瓦紙龍頭 7-8 月經歷多輪提價，預計旺季需求及 成本驅動下紙價有望上漲，盈利改善可期；特種紙受消費降級、產能 集中投放等影響，價格支撐有限盈利回落，但部分頭部紙企通過布局 上游漿線、加速開拓海外業務改善盈利。

3） 包裝：Q2 收入同比+19%，增速環比+4.5pct，歸母凈利同比 +11.5%，Q2 毛利率/凈利率分別同比變動-0.3pct/-0.4pct。紙包裝 Q2 經 營穩健，龍頭包裝紙企通過開拓新賽道改善產品結構、海外占比增加 共驅盈利提升；金屬包裝剔除奧瑞金收購中糧影響后，Q2 營收同比 +8%，需求低迷、競爭加劇壓制盈利，但盈利見底將促進龍頭間協同 性加強，行業格局改善帶動盈利修復可期。

4）文娛個護：Q2 文娛、個護收入分別同比-4%、+15%，增速分 別環比-2.5pct、-11pct，歸母凈利分別同比-15%、+18%，增速分別環 比-3.6pct、+3.2pct。文娛 Q2 毛利率/凈利率分別同比-0.5pct、-0.6pct， 旺季來臨建議關注 Q3 開學季表現。個護 Q2 毛利率受益渠道及產品升 級同比+0.9pct，因電商營銷投入持續較大歸母凈利同比+0.2pct，下半 年隨著 Q2 輿情消化、7 月電商高頻企穩回升，經營有望逐步修復。

5）出口鏈：Q2 收入同比+5.2%，增速環比-9.4pct，歸母凈利同比 -3.4%，增速環比-6.3pct，Q2 毛利率/凈利率分別同比-0.5pct/-0.6pct。 Q2 板塊在關稅反復背景下，營收節奏及盈利均受影響；當前美國渠道 庫存水平穩定，隨降息落地需求端邊際改善有望帶來訂單提振。供給 端部分企業加速產能外遷短期影響盈利，海外產能布局完善公司抗風 險能力強，業績展望普遍更優。