社會(huì)服務(wù)行業(yè)分析：供給革新推進(jìn)中，需求回暖待有時(shí).pdf

社會(huì)服務(wù)行業(yè)分析：供給革新推進(jìn)中，需求回暖待有時(shí)。縱觀 2025 年半年度報(bào)告，各類線下服務(wù)業(yè)態(tài)雖然仍面臨一定的 經(jīng)營(yíng)壓力，但是供給端的改善已經(jīng)初見端倪。伴隨回歸線下的趨 勢(shì)逐步驗(yàn)證，優(yōu)質(zhì)供給提供的質(zhì)價(jià)比路線日漸清晰，出海龍頭亦 未受關(guān)稅過多影響。我們認(rèn)為本反內(nèi)卷將對(duì)服務(wù)業(yè)價(jià)格體系回 升，線下運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)降低起到推動(dòng)作用。需求端有待收入及資 產(chǎn)價(jià)格改善預(yù)期的強(qiáng)化，順周期資產(chǎn)有待挖掘。

2024 年以來(lái)，消費(fèi)復(fù)蘇仍然存在一定壓力，除家電存在明顯的海 外擴(kuò)張邏輯，其他基于國(guó)內(nèi)消費(fèi)為主的消費(fèi)板塊仍然居后，現(xiàn)有 的性價(jià)比消費(fèi)會(huì)逐漸理性化，精神消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)供給端更加確 定，有望持續(xù)跑贏。

免稅：25Q2 離島免稅銷售同比繼續(xù)磨底企穩(wěn)，降幅收窄，海南 封關(guān)政策推進(jìn)仍利好免稅業(yè)態(tài)，中免市占率提升，市內(nèi)免稅政策 望逐步培育，機(jī)場(chǎng)口岸有所修復(fù)。免稅業(yè)態(tài)品類豐富度及渠道和 供應(yīng)鏈能力逐步強(qiáng)化，盈利能力望穩(wěn)中向好。出入境旅游人次持 續(xù)恢復(fù)，關(guān)注銷售邊際趨勢(shì)。

旅游、博彩：25H1 國(guó)內(nèi)旅游人次和收入保持高增，預(yù)計(jì)后續(xù)政 策支持力度較大，出入境恢復(fù)彈性大，關(guān)注供給端改善和資產(chǎn)整 合趨勢(shì)。關(guān)注低空旅游等新消費(fèi)場(chǎng)景、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、下沉市場(chǎng) 發(fā)展等；澳門博彩 GGR 年中開始恢復(fù)度持續(xù)超預(yù)期，關(guān)注中高 端需求和供給的匹配提升帶來(lái)的收入彈性增長(zhǎng)邏輯；OTA 賽道競(jìng) 爭(zhēng)格局較優(yōu)，受益出行β及自身技術(shù)賦能優(yōu)化，關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格 局。

酒店：今年以來(lái)商旅需求仍偏弱使大盤 RevPAR 承壓，25Q2 已 明顯展現(xiàn)修復(fù)趨勢(shì)，行業(yè)供給增速仍較快，頭部企業(yè)關(guān)注開店質(zhì) 量、品牌升級(jí)、供應(yīng)鏈和組織能力提升，25H2 有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效 率持續(xù)環(huán)比改善。遠(yuǎn)期行業(yè)仍有連鎖率提升空間。

餐飲：行業(yè) 25H1 有所承壓，已經(jīng)驗(yàn)證賽道和單店競(jìng)爭(zhēng)壁壘的高 成長(zhǎng)性標(biāo)的中期業(yè)績(jī)亮眼，外賣補(bǔ)貼促進(jìn)現(xiàn)制茶飲等細(xì)分賽道龍 頭表現(xiàn)高增，后續(xù)餐飲行業(yè)整體供給優(yōu)化和性價(jià)比競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)仍激 烈，部分現(xiàn)制茶飲和模式創(chuàng)新餐飲新上市企業(yè)綜合能力較優(yōu)，拓 展空間仍充足，后續(xù)仍關(guān)注企業(yè)綜合運(yùn)營(yíng)和成本管理精細(xì)化能 力。