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阿里巴巴研究報告：聚焦消費和云+AI戰略，持續投入重新創業。經歷組織架構及管理層的多輪調整后，阿里巴巴的管理團隊已逐漸穩定，并明確了消費和AI+云的戰略目標。阿里巴巴自2021年以來持續進行組織架構和高管的調整，當前已逐漸穩定，以蔡崇信、吳泳銘、蔣凡為核心，業務戰略清晰，2026財年起集團業務重劃分為四大板塊，聚焦“AI+云”為核心的科技平臺與“購物與生活服務融合”的大消費平臺，飽和式進行投入，以年輕化的心態開啟“重新創業”。

電商業務：GMV增長為核心，追求市占穩定，短期繼續保持貨幣化率提升。1）GMV：當前電商競爭環境依舊激烈，自2023年吳泳銘擔任阿里巴巴CEO后，核心的電商業務（淘天）就開始轉向GMV增長優先，逐步放棄了低價策略，蔣凡回歸后，進一步提出了扶持優質品牌、繼續拓展外部流量等舉措，我們認為公司能夠保持與大盤接近的增長水平。2）Take rate：我們認為在全站推產品和技術服務費以及即時零售協同效應下，公司短期仍然能夠保持同比的貨幣化率提升趨勢，帶動CMR實現10%左右的增長。3）利潤端，由于電商激烈的競爭環境，公司已連續多個季度利潤率下滑，我們認為公司仍然需要對電商業務進行商家、用戶等方面的補貼，以實現第一優先級目標——GMV增長，因此利潤率后續可能延續下滑趨勢。

即時零售：短期投入帶來利潤端壓力，更需關注電商協同效應與UE優化節奏，長期有望貢獻超1萬億GMV。根據我們測算，即時零售市場2030年有望突破3萬億，在電商大盤中占比超過16%，因此阿里需要積極布局，最終實現其覆蓋消費者全場景購物需求的目標。盡管短期來看，我們測算即時零售可能給阿里巴巴在26財年帶來超過700億虧損，但中長期來看能夠提升公司在零售市場份額和競爭力，未來有望貢獻超過1萬億GMV。后續公司將如何提升即時零售與電商業務的協同效應，以及如何在用戶結構、訂單結構、履約效率等方面優化UE值得關注。

云業務：全球云市場2024年規模約8200億美元，中國公有云占約5.6%，在AI和大模型快速發展的帶動之下，海外云廠云需求強勁且持續，算力供不應求，亞馬遜、微軟、谷歌等巨頭資本支出持續上修、爭奪云計算份額，收入端也不斷加速，因為云業務具備規模效應和穩定現金流的優異商業模式，AI將進一步促進云化和數據化、拉動傳統模塊需求、提升利潤率。國內來看，今年以來隨著Deepseek的出現，云的需求同樣引發了持續性增長，阿里云作為國內云服務的開創者與龍頭，占據約三分之一的國內市場份額，收入逐季度加速，并且與傳統云不同的是，AI時代對產品的豐富度有比以往更高的要求，因此云計算的市場集中度將持續提升，龍頭有望充分受益。此外公司目前AI模型、應用布局廣泛，Qwen系列模型領跑國產模型，應用端也在積極推動淘寶、夸克、釘釘、高德等核心產品AI化，實現對2B2C場景的全面布局。