邁瑞醫(yī)療研究報告：產(chǎn)線高端化引領(lǐng)優(yōu)質(zhì)發(fā)展，加速邁入全球器械20強.pdf

邁瑞醫(yī)療研究報告：產(chǎn)線高端化引領(lǐng)優(yōu)質(zhì)發(fā)展，加速邁入全球器械20強。醫(yī)療器械航母級企業(yè)，加速邁入全球領(lǐng)先梯隊。邁瑞醫(yī)療是國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療器械公司，生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像三大核心業(yè)務(wù)市占率均處于國內(nèi)前列，部分細(xì)分產(chǎn)品躋身全球頭部水平，圍繞醫(yī)療場景需求和業(yè)務(wù)發(fā)展，公司持續(xù)拓展心血管、微創(chuàng)外科、動物醫(yī)療等潛力產(chǎn)品，提高營收上限，驅(qū)動公司加速邁入全球器械20 強。

國內(nèi)采購回暖拐點或?qū)⒅粒瑖H本地化網(wǎng)絡(luò)逐步成型。2024 年，公司國內(nèi)收入202.92億，同比下降 5.10%，醫(yī)療行業(yè)整頓對于設(shè)備采購、入院造成干擾，隨著25H1設(shè)備中標(biāo)持續(xù)回暖，國內(nèi)業(yè)務(wù)有望重回增長軌道；海外收入 164.34 億元，同比增長21.28%，公司海外持續(xù)保持較強競爭力，全球 63 家境外子公司編織本地化渠道，奠定境外高端突破底氣。

雙輪驅(qū)動強化產(chǎn)品矩陣，業(yè)務(wù)耗材化轉(zhuǎn)型。邁瑞堅持內(nèi)生研發(fā)+外延并購雙輪驅(qū)動，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)耕耘多年突破核心技術(shù)，通過收購 Datascope 和 Zonare，公司夯實生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)線優(yōu)勢，加速高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)換，逐步打造醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品護城河。2020年后，公司加大對于耗材類業(yè)務(wù)投入，微創(chuàng)外科、體外診斷等流水型業(yè)務(wù)增長提速，公司先后并購IVD上游海肽生物、IVD 廠家 DiaSys、國內(nèi)電生理廠家惠泰醫(yī)療，深度布局診斷產(chǎn)業(yè)鏈，進入心血管潛力市場。產(chǎn)線的擴容與結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司可及醫(yī)療器械領(lǐng)域進一步擴大，相較設(shè)備類，耗材流水型業(yè)務(wù)或能提供更為穩(wěn)定的收入。

國內(nèi)外市占率有望持續(xù)提升，全球器械平臺估值或重構(gòu)。2014-2024 年，邁瑞歸母凈利潤復(fù)合年增速為 23.98%，收入不斷提高的同時，維持高質(zhì)量增長，23 年收入體量排名全球醫(yī)療器械第 23 位，監(jiān)護儀、麻醉機、血球、超聲等產(chǎn)品全球市占率處于前三。公司24年國內(nèi)收入對應(yīng)市場占有率為 16%，海外僅為低個位數(shù)，國內(nèi)外市場份額提升空間較大，隨著三大核心業(yè)務(wù)高端化，新進潛力賽道步入兌現(xiàn)階段，公司有望恢復(fù)快速增長，參考美敦力、西門子等全球器械平臺型企業(yè)利潤增速放緩，平均市盈率超30 倍，邁瑞經(jīng)營質(zhì)量和發(fā)展?jié)摿τ型o予估值溢價。